TD Securities a indiqué que les attentes du marché quant à un resserrement de la Réserve fédérale ont augmenté avec la hausse des prix du pétrole et les tensions États-Unis–Iran, même si la banque juge improbable un mouvement en juillet et se positionne pour recevoir sur l’OIS de juillet. Elle soutient que le marché pourrait payer trop cher le risque de politique monétaire à court terme, précisant que si cette tarification se maintient jusqu’à la décision du FOMC la semaine prochaine, elle constituerait le deuxième plus grand écart entre les attentes implicites et l’action réellement posée par la Fed au cours des dix dernières années.
La tarification d’une hausse de taux a suivi le pétrole jusqu’à la publication de l’IPC de juin, puis s’en est dissociée après des données d’IPC et d’IPP plus faibles, qui ont réduit les craintes de voir l’énergie se répercuter sur l’inflation sous-jacente; TD Securities a ajouté qu’un choc énergétique plus persistant pourrait raviver les craintes d’une réaction de la Fed. La firme a aussi indiqué que les anticipations concernant la Fed et la croissance ont dicté les rendements des bons du Trésor à 10 ans, les taux se maintenant autour de 4,66 %–4,69 %; elle a signalé une résistance près de 4,80/4,81 %, puis à 5,00 %. La tarification d’une hausse en juillet est passée de 2 pb à 8 pb ces derniers jours, tandis que TD Securities a souligné un risque élevé de hausses plus tard en 2026 et a estimé que la tarification de juillet semblait étirée, les décideurs attendant davantage de données sur l’inflation sous-jacente.
Déconnexion du marché et occasions à court terme
Alors que la réunion du FOMC de juillet n’est plus qu’à quelques jours, nous observons une déconnexion majeure entre les attentes du marché et l’action probable de la Réserve fédérale. La tarification implicite d’une hausse de taux en juillet est montée à 8 points de base, alimentée par les tensions géopolitiques récentes. Nous recommandons aux opérateurs de produits dérivés de tirer parti de cette surévaluation en conservant une position « receive » sur l’Overnight Index Swap (OIS) de juillet.
Ce ton plus restrictif s’est renforcé à mesure que le Brent s’est rapproché de 85 $ US le baril en raison des frictions persistantes entre les États-Unis et l’Iran. Or, les dernières données d’inflation américaines demeurent modérées, l’IPC de base le plus récent n’ayant progressé que de 0,2 % en juin. Nous nous attendons à ce que la Fed veuille surveiller cette trajectoire de l’inflation sous-jacente pendant encore plusieurs mois avant de poser des gestes concrets.
Rendements des bons du Trésor et réactions historiques du marché
Sur le marché des bons du Trésor, le rendement à 10 ans consolide actuellement entre 4,66 % et 4,69 %. En cas de cassure, les prochains niveaux de résistance importants à surveiller sont 4,81 %, puis le seuil psychologique de 5,00 %. Les investisseurs devraient suivre ces niveaux de près à mesure qu’ils mettent en place leurs couvertures macroéconomiques pour le reste de l’année.
Historiquement, lorsque le marché attribue une forte probabilité à une pause de la Fed, puis intègre soudainement une hausse à moins d’une semaine de la réunion, ces attentes à très court terme se corrigent rapidement. Nous croyons que le risque de hausses de taux est réel plus tard en 2026, mais que la tarification actuelle pour juillet est simplement trop extrême. Profiter de cette anomalie de prix dès maintenant offrirait le meilleur profil risque-rendement avant l’annonce de la Fed la semaine prochaine.
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