L’USD/JPY a grimpé de 0,73 % lundi pour s’établir autour de 158,95, alors que le yen japonais s’est affaibli après la publication d’un déficit extérieur inattendu au Japon. Le ministère des Finances a fait état d’un déficit du compte courant de 92,3 G¥ en juin, alors que le consensus tablait sur un surplus de 1 512 G¥, ce qui représente le premier déficit en 17 mois. Le lourd fardeau de la dette du Japon, qui dépasse 200 % du PIB, pèse aussi sur la devise, tandis que les interventions répétées — trois entre la fin d’avril et le début de mai, puis deux autres à la fin de juillet, dont une coordonnée avec les États-Unis — peinent à stabiliser le sentiment.
Les attentes à l’égard de la politique de la Banque du Japon ont toutefois offert un certain contrepoids, le Résumé des opinions de juillet laissant entendre que la plupart des décideurs conservent un biais de resserrement. Les marchés évaluent à environ 50 % la probabilité d’une hausse de 25 pdb de la BoJ en septembre, ainsi qu’une hausse complète d’ici la fin de l’année. Aux États-Unis, les attentes d’une politique restrictive de la Réserve fédérale se sont atténuées après de faibles données sur l’emploi, ce qui pourrait limiter de nouveaux gains de l’USD/JPY. L’attention se tourne maintenant vers l’IPC américain de juillet mercredi : cette donnée d’inflation devrait influencer la trajectoire des taux et déterminer si la paire peut dépasser 159,00.
Stratégies d’options dans un contexte de risques liés à l’inflation et aux interventions
Avec l’USD/JPY qui oscille juste sous le seuil clé de 159,00 et la publication de l’IPC américain ce mercredi, nous recommandons aux négociateurs de produits dérivés de se concentrer sur la volatilité à court terme. La volatilité implicite des options USD/JPY à une semaine a récemment augmenté pour atteindre environ 10,5 %, ce qui rend les stratégies de straddle acheteur (long straddle) particulièrement intéressantes. Cette approche permet de tirer profit que les données d’inflation américaines propulsent la paire au-delà de 160,00 ou déclenchent une vente marquée.
Compte tenu de l’historique du Japon en matière d’interventions massives sur le marché des changes — notamment les 9,8 billions de yens dépensés lors de précédentes défenses de la devise — le risque d’une action gouvernementale soudaine près de 160,00 est bien réel. Nous suggérons de renforcer la protection à la baisse en achetant des options de vente (puts) USD/JPY hors du cours (out-of-the-money) avec des prix d’exercice près de 156,00. Cette couverture protégera nos portefeuilles contre une chute brusque déclenchée par le ministère des Finances.
Occasions sur le marché obligataire dans un contexte de hausse des rendements
Parallèlement, il faut surveiller le marché obligataire, où les rendements des obligations d’État japonaises à 10 ans s’approchent de 1,1 % en raison des inquiétudes budgétaires. Nous pouvons en tirer parti en vendant à découvert des contrats à terme sur JGB, alors que le marché intègre une probabilité de 50 % d’une hausse de taux de la Banque du Japon en septembre. Adopter une position baissière sur les JGB concorde bien avec les attentes grandissantes d’un resserrement plus rapide de la politique monétaire au Japon.
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