L’USD/JPY a rebondi vendredi après avoir chuté de près de 0,90 % la séance précédente, alors que les discussions sur une intervention japonaise se sont intensifiées à la suite du glissement du yen vers un creux de 40 ans plus tôt cette semaine. La paire se transigeait autour de 161,25, après avoir touché plus tôt 160,49, son plus faible niveau מאז le 18 juin. Le ministre japonais des Finances a indiqué que les autorités étaient prêtes à réagir à des mouvements excessifs et qu’elles coordonnaient étroitement leurs actions avec les États-Unis, maintenant les marchés en alerte quant à d’éventuelles mesures additionnelles.

Le dollar s’est stabilisé après que des données plus faibles sur les emplois non agricoles (NFP) aux États-Unis ont déclenché des ventes et atténué les attentes d’une hausse imminente des taux de la Réserve fédérale. L’indice du dollar gravitait près de 100,80 après un creux à 100,56, tandis que l’outil CME FedWatch évaluait à 53 % la probabilité d’une hausse en septembre, en baisse par rapport à 63 %, et à 76,8 % celle de décembre. L’inflation demeure au-dessus de la cible de 2 % de la Fed, et l’objectif de 2 % de la Banque du Japon guide la politique monétaire depuis le virage de 2013 vers des conditions ultra-accommodantes, incluant l’assouplissement quantitatif et qualitatif (QQE), des taux négatifs et le contrôle du rendement des obligations à 10 ans, avant une hausse de taux en mars 2024; toutefois, les écarts de taux et les opérations de portage (carry trades) continuent de soutenir le biais haussier de l’USD/JPY.

Prudence face à une intervention japonaise et niveaux à surveiller

Compte tenu du rebond de l’USD/JPY vers 161,25, nous devons demeurer extrêmement prudents quant à la possibilité d’une nouvelle intervention directe des autorités japonaises. Ce rebond survient après une baisse marquée, probablement provoquée par une action officielle visant à soutenir le yen. Au printemps 2024, les autorités auraient dépensé plus de 60 G$ US pour défendre la devise, de sorte que leurs menaces d’agir contre des mouvements jugés excessifs sont crédibles.

Le risque immédiat, au cours des prochaines semaines, est un recul soudain et abrupt de la paire, ce qui rend les positions acheteuses « pures » dangereuses. Tout mouvement vers la zone 163-165 déclencherait vraisemblablement une nouvelle vague de ventes orchestrée par les autorités japonaises. Il faut donc voir ces niveaux plus élevés comme des occasions de prendre des profits ou de couvrir le risque, et non comme un moment pour initier de nouvelles positions haussières agressives.

Dynamique du dollar US, carry trades et stratégies d’options

Du côté américain, le repli du dollar semble temporaire malgré un rapport sur l’emploi plus faible. Avec une inflation de base aux États-Unis toujours tenace autour de 2,8 %, la Réserve fédérale a peu de chances de pivoter vers des baisses de taux agressives. Le marché repousse surtout l’échéancier des baisses de taux, sans les éliminer, ce qui procure un plancher au dollar.

L’histoire fondamentale n’a pas changé, ce qui explique pourquoi la paire remonte régulièrement. L’écart massif entre le taux directeur de la Fed à 5,5 % et le taux près de zéro de la Banque du Japon demeure le principal moteur. Cet différentiel de taux, le plus large depuis plus de deux décennies, rend trop rentable pour l’ignorer le fait d’emprunter en yens pour acheter des dollars — le carry trade.

Pour les opérateurs de produits dérivés, cet environnement se prête bien à l’utilisation d’options afin de gérer des forces contradictoires. Nous estimons que l’achat d’options d’achat (calls) sur l’USD/JPY constitue une stratégie prudente. Cela permet de capter une poursuite de la hausse alimentée par l’écart de taux, tout en limitant le risque à la prime payée si une intervention se produit.

La volatilité implicite devrait demeurer élevée en raison de la menace constante d’une action officielle. Cela rend la vente d’options de vente (puts) hors du cours attrayante pour générer du revenu, mais cette approche comporte un risque important. Nous ne la recommanderions qu’aux négociateurs à l’aise avec la possibilité de mouvements baissiers brusques et imprévus.

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