USD/JPY a progressé pour une cinquième séance consécutive jeudi, porté par la vigueur généralisée du dollar américain et la pression persistante sur le yen. La paire s’échangeait près de 158,80, récupérant la majeure partie du repli du début de mois depuis autour de 160, alors que les marchés évaluaient les trajectoires de politique monétaire de la Réserve fédérale et de la Banque du Japon après leurs réunions de septembre. Après une hausse de 25 points de base la semaine dernière, le taux des fonds fédéraux se situe à 3,75 %–4,00 %, et les prix de marché indiquent une probabilité croissante d’un autre resserrement de la Fed. Du côté des données, l’indice PMI composite de S&P Global a atteint un sommet de cinq ans à 58,4 en septembre, tandis que les demandes initiales d’allocations chômage ont reculé à 197 k contre 201 k attendu, la lecture précédente ayant été révisée à 198 k contre 196 k.
La remontée des rendements a soutenu le dollar américain, avec le Trésor américain à 10 ans autour de 5,16 %, un sommet depuis 2007, et l’indice du dollar américain près de 101,25, non loin de son plus haut depuis le 29 juillet. La vente mondiale d’obligations a aussi été associée à la hausse des prix du pétrole, qui alimente les anticipations d’inflation, dans un contexte d’emprunts publics élevés et d’inquiétudes budgétaires. Au Japon, le rendement des obligations d’État japonaises (JGB) à 10 ans a grimpé vers 3,08 %, un plus haut depuis août 1996, même si la BoJ a relevé son taux directeur de 25 pdb à 1,25 %, un sommet en 31 ans. Reuters a rapporté des discussions États-Unis–Iran sur un plan par étapes qui pourrait inclure la réouverture du détroit d’Ormuz en échange de la levée d’un blocus économique, avec un accès potentiel à des actifs gelés.
Risque d’intervention japonaise sur le marché des changes et stratégies de volatilité
Nous croyons que les opérateurs de dérivés doivent se préparer à une intervention soudaine de Tokyo, alors que la paire USD/JPY se rapproche de nouveau du seuil critique de 160. Historiquement, le ministère japonais des Finances a déployé un montant massif de 9,8 billions de yens (environ 62 G$ US) au début de 2024 pour défendre le yen près de ces niveaux. Pour protéger les portefeuilles, nous suggérons d’utiliser des options de vente (puts) USD/JPY à court terme, hors du cours (out-of-the-money), afin de se couvrir contre une chute rapide déclenchée par une intervention officielle.
L’écart qui s’élargit entre le rendement américain à 10 ans à 5,16 % et le JGB à 10 ans du Japon à 3,08 % continue d’appuyer le dollar, mais cet écart devient très instable. Comme la Banque du Japon vient de relever son taux à un plus haut en 31 ans de 1,25 %, tout virage plus restrictif (hawkish) à Tokyo pourrait provoquer un nouveau débouclage massif du carry trade, similaire au krach de marché d’août 2024. Nous recommandons d’utiliser des stratégies de straddle acheteur (long straddle) afin de capter d’importants mouvements de rupture dans un sens comme dans l’autre, à mesure que la volatilité s’accroît.
Occasions dans les matières premières et les transactions sur le yen liées à l’énergie
Par ailleurs, les négociations présumées entre les États-Unis et l’Iran au sujet du détroit d’Ormuz représentent une occasion unique pour les opérateurs de matières premières. Une percée pourrait faire reculer les prix du pétrole brut, ce qui avantagerait directement le Japon, qui dépend des importations pour environ 97 % de ses besoins énergétiques. Nous conseillons aux opérateurs de dérivés d’établir des positions acheteuses sur des options d’achat (calls) sur le yen, combinées à des positions vendeuses sur des contrats à terme sur le pétrole, afin de profiter d’un potentiel rallye de soulagement pour l’économie japonaise.
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