La Réserve fédérale a relevé sa fourchette cible de 25 pb le 16 septembre, à 3,75 %–4,00 %, et la Banque du Japon a suivi le 18 septembre avec une hausse de 25 points de base à 1,25 %, un sommet en 31 ans. Malgré ces relèvements de même ampleur, l’USD/JPY a progressé après les deux décisions, signe d’une faiblesse du yen et de l’opinion du marché selon laquelle ces deux hausses n’avaient pas les mêmes implications. La décision de la BoJ a été adoptée par 7 voix contre 2, Toichiro Asada et Ayano Sato ayant voté contre, tandis que les responsables n’ont donné aucun calendrier pour un resserrement supplémentaire, laissant la trajectoire de normalisation floue.
À l’inverse, les indications de la Fed ont été plus fermes : 16 des 18 responsables anticipent au moins une autre hausse de 25 pb cette année, et la prévision du taux de fin 2026 a été relevée à 4,10 % contre 3,80 %. L’écart de taux directeurs demeure autour de 250–275 pb, renforcé par les marchés obligataires où le rendement du Treasury américain à 10 ans s’établit à environ 5,17 %, un sommet depuis 2006, contre près de 3,08 % pour le 10 ans japonais, le plus élevé depuis 1996. Après le passage de l’USD/JPY au-dessus de 158, le Japon a procédé à une « vérification des taux » (rate check), une étape associée à une intervention, ce qui a accentué l’attention sur la zone des 160, même sans niveau de déclenchement officiel.
Exploiter la divergence de politiques dans les opérations USD/JPY
Nous estimons que les opérateurs sur dérivés devraient tirer parti de la divergence persistante des politiques en structurant une exposition longue USD/JPY, tout en couvrant soigneusement les risques de baisse. L’écart de 250 à 275 points de base entre le plafond de 4,00 % de la Fed et le taux de 1,25 % de la BoJ signifie que l’opération de portage demeure très lucrative. Avec des rendements américains à 10 ans autour de 5,17 %, comparativement à 3,08 % au Japon, l’élan macroéconomique favorise nettement le dollar.
Cela dit, il faut tenir compte de la menace imminente d’une intervention directe tandis que l’USD/JPY évolue au-dessus de 158 et se rapproche du seuil critique des 160. L’histoire montre que les autorités japonaises peuvent être redoutables, ayant déployé un montant record de 9,8 billions de yens (environ 62 G$ US) lors d’une seule séquence d’intervention en 2024 afin de défendre la devise. Par conséquent, se contenter de positions longues au comptant est risqué, puisqu’une intervention soudaine peut anéantir l’effet de levier en quelques secondes.
Stratégies sur dérivés et couverture face aux changements abrupts du marché
Nous recommandons d’utiliser des risk reversals longs ou d’acheter des options d’achat (call) à barrière knock-out avec des barrières fixées juste sous 160 afin de capter le potentiel de hausse restant à moindre prime. Autrement, l’achat d’options de vente (put) USD/JPY à courte échéance offre une couverture abordable contre une intervention soudaine du ministère des Finances. Cette configuration sur dérivés permet de récolter le portage positif tout en protégeant le capital contre des renversements brusques du marché, motivés par des considérations politiques.
Dans les prochaines semaines, il faudra surveiller de près la prime sur les options d’achat de JPY à court terme, qui a tendance à bondir lors des « vérifications des taux ». Si la volatilité implicite grimpe trop, la vente d’écarts (spreads) hors du cours (out-of-the-money) pourrait devenir une façon attrayante d’encaisser une prime auprès d’intervenants nerveux. En combinant de manière sélective des options acheteuses sur le dollar et des couvertures actives du risque extrême (tail risk), nous pouvons naviguer efficacement dans ce face-à-face à hauts enjeux entre la Fed et la Banque du Japon.
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