USD/INR a reculé par rapport à la vigueur initiale de la roupie — portée par les interventions et les entrées de capitaux — pour se stabiliser dans une fourchette autour du milieu de 94. Avec la hausse des prix du pétrole et un dollar soutenu par les anticipations de relèvement des taux américains, les replis devraient rester limités, même si de nouvelles entrées ont réduit, à court terme, le risque d’une dépréciation abrupte et unidirectionnelle de la roupie.
L’attention s’est déplacée vers les effets de liquidité liés aux entrées via la fenêtre de swaps. L’excédent du système bancaire a bondi au-delà de 10 000 milliards INR, dépassant les sommets de 2022 et de la période Covid, tandis que le solde durable s’est élargi à 14 000 milliards INR, maintenant les taux « overnight » au call sous pression à la baisse, comparativement à un excédent moyen d’environ 1 000 milliards INR à la fin juin. L’inflation d’août est attendue la semaine prochaine et est vue à 4,8–4,9 % contre 4,4 % précédemment, avec des pressions liées à l’alimentation et aux métaux précieux qui se transmettent au cœur de l’inflation. Une faible participation à un VRRR à 30 jours indique une réticence à immobiliser des fonds avant un taux directeur potentiellement plus élevé, rendant les VRRR de plus longue échéance moins efficaces jusqu’à la réunion d’octobre; toute mesure de la RBI visant à drainer la liquidité d’ici là devrait accentuer la pression haussière sur les rendements obligataires.
Perspectives sur la roupie et stratégies de négociation
Nous suggérons aux intervenants sur dérivés de se préparer à un USD/INR évoluant en range, avec un léger biais haussier, en se concentrant sur la zone du milieu de 94. Comme de fortes entrées de capitaux ont porté les réserves de change de l’Inde à des sommets historiques de plus de 710 G$ US, la Reserve Bank of India dispose d’une marge de manœuvre importante pour éviter une chute soudaine de la roupie. En conséquence, nous recommandons d’acheter l’USD/INR sur de faibles replis ou d’utiliser des stratégies d’options comme les spreads haussiers de puts (bull put spreads) afin de capter des primes régulières.
La hausse des prix mondiaux du pétrole — le Brent testant actuellement le seuil de 80 $ US le baril — continuera d’exercer une pression sur la roupie. Parallèlement, une inflation persistante aux États-Unis alimente les attentes d’un nouveau relèvement des taux de la Réserve fédérale, ramenant le rendement du Trésor américain à 10 ans vers 4,20 %. Ces vents contraires mondiaux impliquent que toute appréciation de la roupie indienne pourrait être de courte durée dans les prochaines semaines.
Rendements obligataires et positionnement sur les taux à court terme
Nous nous attendons à une nouvelle hausse des rendements obligataires indiens, ce qui rend les positions vendeuses sur les contrats à terme d’obligations d’État particulièrement attrayantes en ce moment. Le système bancaire domestique déborde d’une liquidité excédentaire massive dépassant 10 000 milliards INR, que la banque centrale cherche à drainer. À mesure que la banque centrale resserre la liquidité pour contenir une inflation en hausse — projetée à 4,9 % la semaine prochaine —, le rendement de référence de l’obligation indienne à 10 ans est en voie de dépasser 7,10 %.
Les opérateurs devraient éviter d’immobiliser des fonds dans des instruments de longue échéance alors que le marché se prépare à une possible hausse des taux en octobre. La faible participation récente aux adjudications de la banque centrale sur le Variable Rate Reverse Repo (VRRR) à 30 jours montre que les banques locales se préparent déjà à des conditions financières plus serrées. Nous recommandons de se positionner sur des swaps de taux à court terme afin de profiter de ce virage imminent de la politique intérieure.
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