Les opérations sur les bons du Trésor américain ont été mitigées vendredi, l’extrémité longue progressant tandis que les échéances plus courtes et le « ventre » de la courbe ont légèrement reculé après avoir atteint des sommets pluriannuels. Le rendement du 10 ans est demeuré près de 5,20 % après avoir touché un sommet de 19 ans à 5,228 %, et le rendement du 30 ans a brièvement atteint un plus haut de 22 ans. En fin de séance, le 30 ans était inchangé à 5,488 % après avoir auparavant touché 5,5016 %, son niveau le plus élevé depuis juin 2004.
Le mouvement de cette semaine fait suite à la hausse de 25 points de base de la Fed la semaine dernière, accompagnée d’un nouveau discours plus ferme (« hawkish »), notamment des commentaires du président de la Fed de New York, John Williams, de la responsable de la Fed de Philadelphie, Anna Paulson, ainsi que des propos du gouverneur Michael Barr sur la possibilité de resserrements additionnels. Les marchés monétaires intégraient une probabilité de 64 % d’une hausse à la réunion du 28 octobre, grimpant à 92 % pour décembre, selon Prime Terminal. Les mesures des attentes d’inflation ont augmenté : les anticipations à un an sont passées de 4 % à 4,6 % et celles à cinq ans ont légèrement monté de 3,3 % à 3,4 %, tandis que les commandes de biens d’équipement de base ont progressé de 1,6 % en août. Les prix du pétrole sont demeurés élevés alors que la guerre entre les États-Unis et l’Iran se poursuivait.
Recommandations de transactions sur dérivés dans un contexte de rendements en forte hausse
Avec le rendement du 30 ans atteignant un plus haut de 22 ans près de 5,50 %, nous recommandons aux traders de dérivés de se positionner en vue de nouvelles baisses des prix des obligations au cours des prochaines semaines. Acheter des options de vente (puts) sur le FNB iShares 20+ Year Treasury Bond (TLT) ou vendre à découvert des contrats à terme sur le Trésor américain à 30 ans constitue une façon directe de profiter de cette pression intense sur l’extrémité longue de la courbe. Historiquement, lorsque les rendements à long terme franchissent des niveaux de résistance de plusieurs décennies — comme lors des importantes vagues de vente sur le marché obligataire à la fin de 2023 — l’élan haussier peut rapidement propulser les rendements nettement plus haut.
Positions défensives et stratégies sur la volatilité de la courbe des rendements
Compte tenu de la probabilité de 92 % intégrée par le marché d’une hausse des taux de la Fed d’ici décembre, nous devrions aussi viser les contrats à terme SOFR (Secured Overnight Financing Rate) de décembre afin de tirer parti de ce virage plus ferme. Acheter des options de vente (puts) sur ces contrats de taux d’intérêt à court terme nous permet de limiter le risque tout en misant sur des taux directeurs plus élevés. Cette configuration défensive est particulièrement nécessaire maintenant que des responsables de banques centrales auparavant plus accommodants (« dovish ») deviennent de façon inattendue plus fermes.
Des prix du pétrole élevés et la hausse des attentes d’inflation signifient aussi qu’il faut se couvrir contre une volatilité accrue de la courbe des rendements. Nous suggérons de négocier des « bear steepeners » en achetant des options de vente sur les titres du Trésor à long terme tout en achetant des options d’achat (calls) sur les notes à court terme. Les données historiques montrent que, lors de poussées d’inflation alimentées par l’énergie, l’écart entre les rendements à court et à long terme peut s’élargir de plus de 50 points de base en quelques semaines, offrant une fenêtre potentiellement très lucrative pour les traders d’options.
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