Des données américaines résilientes, des préoccupations persistantes quant à une inflation tenace et des prix de l’énergie élevés ont poussé les rendements des bons du Trésor américain à la hausse, soutenant le dollar américain et pesant sur les actifs sensibles aux taux ainsi que sur ceux axés sur le portage (carry). L’attention se tourne vers le rapport sur le marché du travail américain de la semaine prochaine, un risque d’événement clé : le consensus Bloomberg anticipe une progression des créations d’emplois non agricoles de 100 000 en septembre, contre 162 000 en août, tandis que le taux de chômage est attendu stable à 4,1 %. Bien que le président de la Fed, Warsh, ait souligné que la moyenne sur quatre semaines des demandes initiales d’allocations chômage constitue un indicateur plus opportun du marché du travail, les marchés continuent de considérer la publication des « payrolls » comme le principal point d’attention.
Alors que les demandes initiales d’allocations chômage ont reculé au fil du mois, le risque d’une surprise haussière sur les créations d’emplois augmente et pourrait maintenir les rendements à des niveaux élevés en renforçant les attentes de nouvelles hausses de taux de la Fed. La communication récente de la Fed est demeurée restrictive : le président de la Fed de New York, Williams, et la présidente de la Fed de Cleveland, Hammack, ont averti que les risques d’inflation demeurent orientés à la hausse, et le président de la Fed de Philadelphie, Paulson, a indiqué qu’un « resserrement additionnel modeste » pourrait être justifié si l’inflation ne se modère pas. Les prix de marché intègrent une probabilité d’environ 70 % d’une nouvelle hausse de 25 pdb en octobre.
Données résilientes et rendements du Trésor élevés
Nous observons une combinaison puissante de données économiques résilientes et de prix de l’énergie élevés qui pousse les rendements des bons du Trésor américain vers le haut, ce qui renforce directement le dollar américain. Comme le rendement de référence des bons du Trésor à 10 ans s’est récemment hissé de nouveau vers 4,20 %, les actifs sensibles aux taux subissent une forte pression. Nous estimons que les opérateurs de produits dérivés devraient privilégier des positions longues en USD et se couvrir contre une hausse des coûts d’emprunt.
Volatilité du rapport sur l’emploi et stratégies de négociation
Le prochain rapport sur l’emploi américain pour septembre représente le risque clé le plus critique à notre écran pour les prochaines semaines. Alors que le consensus prévoit une hausse modeste de 100 000 des créations d’emplois non agricoles, les demandes hebdomadaires d’allocations chômage ont reculé de façon constante. Cela indique une forte probabilité de surprise haussière, susceptible de déclencher une réaction marquée sur les marchés.
Pour naviguer cette volatilité, nous recommandons d’utiliser des options d’achat (calls) sur l’USD afin de capter d’éventuelles cassures si les chiffres d’emploi dépassent les attentes. Historiquement, des surprises positives sur les « payrolls » durant des périodes d’inflation tenace ont propulsé l’indice du dollar américain de plus de 1 % en une seule séance. Les opérateurs pourraient aussi envisager l’achat de straddles à courte échéance afin de profiter des mouvements de prix, quelle qu’en soit la direction finale.
Alors que les contrats à terme sur les fonds fédéraux intègrent actuellement une probabilité de 70 % d’une autre hausse de taux en octobre, l’orientation restrictive de la banque centrale demeure une force dominante sur les marchés. Nous suggérons aux opérateurs de dérivés d’envisager de vendre à découvert des contrats à terme sur les bons du Trésor afin de tirer parti de la pression haussière sur les rendements. Si les risques d’inflation demeurent orientés à la hausse, les prix des obligations ont de fortes chances de reculer.
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