Les rendements réels américains ont fortement augmenté sur l’ensemble de la courbe, les marchés intégrant un resserrement monétaire supplémentaire plutôt qu’une inflation plus élevée à long terme. Des attentes d’environ 75 pb de hausses additionnelles de taux au cours de ce cycle ont contribué à faire monter les rendements nominaux et réels, tandis que la compensation de l’inflation est demeurée plus stable; les points morts (breakevens) et les swaps d’inflation sont restés dans leurs fourchettes récentes. Le mouvement s’explique par la perception d’une détermination accrue des banques centrales, la Fed et ses pairs étant censées répondre aux pressions inflationnistes en maintenant une politique restrictive, ce qui fait à son tour grimper les rendements de plus longue échéance.
En termes d’ampleur, la plupart des rendements réels affichent une hausse de 80 à 113 pb, tandis que le rendement réel à deux ans a grimpé de plus de 170 pb. Les taux réels de plus longue haleine ont aussi été soutenus par une dynamique de croissance résiliente et par la hausse des dépenses d’investissement (capex) liées à l’IA et, plus largement, au cycle d’investissement technologique. Des primes de terme contenues ont renforcé ce mouvement de réévaluation, permettant aux rendements réels de monter sans hausse comparable des mesures d’inflation implicites de marché.
Positionnement sur les dérivés et stratégies de marché
Nous recommandons aux opérateurs en dérivés de se positionner en vue d’une pression haussière persistante sur les rendements réels, en vendant à découvert des contrats à terme liquides sur les bons du Trésor ou en achetant des options de vente (puts) sur des FNB obligataires de longue durée. Cette approche est étayée par les données récentes de marché montrant le rendement américain indexé à l’inflation à 10 ans (TIPS) se maintenir près de 2,10 %. Comme le marché anticipe un resserrement additionnel de la politique, le fait de privilégier des positions vendeuses sur des contrats de courte à moyenne échéance permettra de capter cet élan haussier.
Anticipations d’inflation et dynamique d’investissement technologique
Nous constatons que les swaps d’inflation et les taux de point mort restent étroitement encadrés, le point mort à 10 ans oscillant de façon stable autour de 2,25 %. Cette stabilité indique que la hausse des rendements nominaux reflète une progression des taux d’intérêt réels, alors que la banque centrale préserve sa crédibilité restrictive. En utilisant des swaptions de taux d’intérêt, nous pouvons cibler des écarts « payeur » (payer spreads) afin de tirer parti de cette divergence sans s’exposer à des risques d’emballement inflationniste.
Nous devons aussi tenir compte d’une croissance économique robuste et de dépenses d’investissement massives dans le secteur technologique, les dépenses en matériel liées à l’IA devant croître de plus de 20 % par année jusqu’à la fin des années 2020. Cet important besoin de capitaux pousse naturellement à la hausse les coûts d’emprunt réels, soutenant un virage structurel vers des taux réels plus élevés. Les opérateurs devraient envisager de payer du fixe sur des swaps de taux d’intérêt, particulièrement sur les segments à moyenne échéance de la courbe, afin de profiter de ces vents de dos macroéconomiques.
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