Quatre ans après le début de sa progression, le S&P 500 a grimpé de 117 %, se classant comme le troisième marché haussier le plus long et le troisième plus important depuis 1947. Des données de CFRA indiquent que si la tendance haussière se prolonge dans une cinquième année, le gain moyen de l’indice est de 21 %, ce qui soulève la possibilité d’un élargissement de la hausse au-delà des grandes valeurs technologiques. Le cycle actuel a déjoué le schéma habituel selon lequel les marchés haussiers commencent lorsque la Fed assouplit sa politique et que la liquidité se déplace vers les actifs risqués.
En 2022, la Réserve fédérale a amorcé son cycle de hausses de taux le plus agressif en 40 ans, et pourtant le S&P 500 s’est tout de même redressé, porté par un boom de l’IA qui a ajouté 40 000 milliards de dollars à la capitalisation boursière. Nvidia a bondi de 1 900 % et sa valeur boursière approche 6 000 milliards de dollars, tandis qu’une étude de Brookings estime que les groupes technologiques auraient besoin de 3 500 milliards de dollars de profits d’ici 2027 pour justifier les dépenses liées à l’IA. La largeur du marché demeure limitée : l’écart de rendement entre l’indice standard et les versions à pondération égale a dépassé 50 points de pourcentage, seulement un tiers des titres se situent au-dessus de leurs moyennes mobiles à 50 jours contre 70 % à la mi-août, et environ la moitié des composantes du Russell 2000 affichent une baisse d’au moins 20 % par rapport à leurs sommets sur 52 semaines.
Équilibrer le potentiel du marché haussier et les risques de concentration
Pour franchir ce jalon de quatre ans du marché haussier, il faut soigneusement équilibrer le potentiel de hausse et des risques de concentration élevés. Depuis 1947, les données historiques de CFRA montrent que lorsqu’un marché haussier se rend jusqu’à une cinquième année, le S&P 500 affiche un gain moyen de 21 %. Nous pouvons capter cette prolongation potentielle au-delà des méga-capitalisations technologiques en utilisant des options d’achat (calls) sur des secteurs cycliques plus larges qui ont accusé un retard par rapport à l’indice principal.
Cependant, la largeur du marché se détériore rapidement : seulement un tiers des composantes de l’indice se transigent actuellement au-dessus de leurs moyennes mobiles à 50 jours, contre 70 % plus tôt cet été. L’écart de performance entre les indices pondérés selon la capitalisation boursière et ceux à pondération égale s’est élargi au-delà de 50 points de pourcentage, créant une dépendance dangereuse à l’égard d’une poignée de géants technologiques. Pour protéger nos portefeuilles contre un dénouement soudain des transactions surpeuplées dans les méga-caps, nous devrions envisager d’acheter des options de vente (puts) de protection ou de mettre en place des colliers à coût nul (zero-cost collars) sur une exposition large aux indices technologiques.
Valorisations de l’IA, volatilité des bénéfices et vulnérabilités des petites capitalisations
Le récit entourant l’intelligence artificielle fait aussi l’objet d’un sérieux test de réalité à l’approche des prochaines saisons de résultats. Des recherches indiquent que les entreprises technologiques doivent générer des milliers de milliards de dollars de profits au cours des prochaines années pour justifier leurs valorisations actuelles, ce qui rend la volatilité implicite des options exceptionnellement sous-évaluée. Nous pouvons nous positionner pour des surprises de résultats à issue binaire dans les titres de fabricants de puces en forte hausse en ayant recours à des stratégies de strangle acheteur afin de profiter de mouvements marqués dans un sens comme dans l’autre.
Parallèlement, les pressions de la politique monétaire continuent de peser lourdement sur les petites entreprises dépendantes de l’endettement. Avec la moitié des composantes de l’indice des petites capitalisations qui végètent à 20 % ou plus sous leurs sommets sur 52 semaines, les petites sociétés demeurent particulièrement vulnérables à des taux élevés persistants. Les opérateurs de produits dérivés devraient envisager de vendre à découvert des contrats à terme sur indices de petites capitalisations ou d’acheter des options de vente (puts) sur des indices de référence de petites capitalisations, comme couverture macroéconomique contre le resserrement des conditions de crédit au cours des prochaines semaines.
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