Selon les économistes de Société Générale, l’inflation dans la zone euro n’a pas encore montré d’effets indirects du choc énergétique, ni dans les prix alimentaires ni dans les prix des biens. Les dynamiques à court terme sont façonnées par un Brent plus faible, ce qui devrait ramener l’inflation totale à 2,55 % sur un an en juillet, tandis que la transmission retardée des prix des matières premières énergétiques en amont vers les prix à la consommation demeure incomplète.

La banque anticipe toujours une répercussion différée qui ferait remonter l’inflation de base et — de concert avec des effets liés à la météo — l’inflation alimentaire plus tard en 2026, même si ces pressions devraient maintenant être plus faibles que prévu. Elle souligne un schéma typique selon lequel l’inflation alimentaire et l’inflation de base culminent environ 16 mois après un choc énergétique, ce qui laisse entendre que d’autres effets doivent encore se transmettre. Par ailleurs, la baisse des prix de l’énergie a retranché environ 0,5 point de pourcentage à la prévision d’inflation totale sur l’ensemble de 2026, et le pic d’inflation totale est désormais vu à 3 % vers la fin de 2026, sous réserve que le protocole d’entente (MoU) soit respecté.

Attention du marché et décalage de l’inflation

Le marché semble se concentrer sur le soulagement immédiat lié à la baisse des prix de l’énergie. Avec la dernière estimation rapide d’Eurostat pour juin indiquant une inflation totale de 2,6 % et un pétrole Brent qui se stabilise autour de 75 $ US le baril, plusieurs misent sur une poursuite du repli. Nous estimons que cette lecture est myope et qu’elle néglige les effets différés des chocs énergétiques antérieurs.

Nous avons déjà observé ce schéma, notamment après la flambée des prix de l’énergie en 2021-2022, alors que l’inflation de base continuait d’accélérer longtemps après le sommet des prix de l’énergie. L’historique suggère un délai d’environ 16 mois avant une répercussion complète sur les prix des biens (hors énergie) et des aliments. Cela implique que les pressions inflationnistes du début de cette année et de la fin de l’an dernier ne se sont pas encore pleinement matérialisées dans les prix des biens et services du quotidien.

Implications stratégiques et occasions de marché

Cela crée une occasion pour les opérateurs de dérivés au cours des prochaines semaines. Nous voyons de la valeur à se positionner en faveur d’une inflation plus élevée au cours de la seconde moitié de 2026, à contre-courant du sentiment actuel du marché. Les swaps d’inflation indexés sur le T4 2026 ou le début de 2027 semblent mal évalués, compte tenu de notre attente d’une reprise de l’inflation de base et de l’inflation alimentaire.

Par conséquent, nous envisageons de prendre des positions acheteuses sur des contrats d’inflation à terme. Le marché évalue actuellement l’inflation de fin 2026 autour de 2,4 %, mais nous voyons une trajectoire claire vers un pic à 3 % vers la fin de l’année. Cet écart offre un potentiel de hausse important à mesure que les effets indirects différés deviendront visibles dans les publications de données officielles cet automne.

La fonction de réaction de la Banque centrale européenne est également déterminante. Une résurgence de l’inflation de base obligerait les décideurs à adopter un ton plus restrictif que prévu, exerçant une pression à la hausse sur les taux d’intérêt à court terme. Des options sur les contrats à terme EURIBOR arrivant à échéance vers la fin de l’année pourraient constituer un moyen efficace de se positionner en vue d’une surprise de politique monétaire.

Même si la baisse récente des coûts de l’énergie a réduit notre prévision globale pour 2026 d’environ un demi-point de pourcentage, la dynamique sous-jacente de transmission différée demeure intacte. Le principal risque est que cette répercussion soit plus faible ou encore plus tardive que ce que suggèrent nos modèles. Toutefois, les niveaux de prix actuels offrent un ratio risque-rendement favorable pour parier que l’inflation sera plus persistante que ce que le marché anticipe présentement.

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