Les commentaires formulés lors de la rencontre de Sintra pointent vers un virage dans la manière dont les banques centrales entendent communiquer leur politique : le débat se déplace des orientations prospectives traditionnelles vers une « orientation de cadre » (framework guidance) arrimée aux données entrantes. L’approche repose sur une surveillance « contemporaine en temps réel » au moyen du big data et de l’IA, en remplacement des sondages rétrospectifs, et s’articule autour d’un horizon de mise en œuvre de 9 à 12 mois. Le changement pourrait aussi toucher de nouvelles mesures de l’inflation, qui pourraient ressortir plus faibles — ou plus élevées — que les indicateurs actuels.
Le discours laisse entrevoir un recalibrage plus large de la signalisation de la politique monétaire. On évoque notamment un retour « aux fondamentaux » et une moindre dépendance aux outils non conventionnels, de même que des cadres plus simples plutôt que des orientations prospectives complexes. S’il est adopté, ce virage modifierait la façon dont la politique est menée et la façon dont les acteurs de marché et les analystes interprètent les signaux des banques centrales, alors que les protocoles de communication évolueraient en parallèle des normes de mesure et des intrants de données.
Fin des orientations prospectives et virage vers une banque centrale pilotée par les données
Nous évoluons maintenant dans un monde où les orientations prospectives des banques centrales appartiennent au passé. Le président de la Fed, Warsh, et d’autres laissent entendre un passage à une « orientation de cadre » axée sur les données, où ils réagissent en temps réel. Cela signifie qu’il faut cesser d’essayer de lire entre les lignes des discours et se concentrer directement sur les données économiques elles-mêmes.
La hausse inattendue de la plus récente inflation PCE à 2,9 % la semaine dernière illustre exactement pourquoi cela compte pour nous. Si le rapport sur l’emploi de juin a affiché un solide gain de 210 000 emplois, le léger ralentissement de la croissance des salaires envoie un signal contradictoire pour la Fed. Cette incertitude est précisément ce dont le nouveau cadre se nourrit, et elle pousse la volatilité à la hausse.
Nous avons vu l’indice VIX passer de 14 à plus de 18 en réaction à cette nouvelle incertitude, et nous nous attendons à ce qu’il demeure élevé. Pour nous, cela signifie que le prix des options, sensibles à la volatilité, doit être réévalué : elles ne sont plus une assurance bon marché. Les stratégies qui profitent des mouvements de prix, comme les straddles ou les strangles, deviennent plus attrayantes dans ce contexte.
Incidences pour les marchés et nouveaux signaux de données
On a l’impression d’un retour à une politique monétaire plus réactive, comme dans les années 1990, où le prochain geste de la Fed était moins télégraphié — mais avec une touche du XXIe siècle. Il faut désormais porter une attention accrue aux points de données à haute fréquence, alimentés par l’IA, que Warsh a évoqués, comme les dépenses de détail en temps réel ou l’activité logistique. Ces ensembles de données alternatifs pourraient nous donner un avantage de négociation avant la publication des chiffres officiels, à caractère rétrospectif.
Au cours des prochaines semaines, notre attention devrait se détourner de l’analyse de chaque mot des responsables de la Fed. Il faut plutôt considérer chaque publication majeure de données — comme les ventes au détail à venir ou les premiers résultats (« flash ») des PMI — comme un point décisionnel potentiel pour la Fed. Cela rend particulièrement pertinentes les positions à court terme sur dérivés capables de tirer parti de mouvements brusques, induits par les données.
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