Metals Focus et le Silver Institute s’attendent à ce que l’offre minière mondiale recule légèrement cette année, les gains au Mexique et au Maroc étant plus que compensés par des baisses menées par le Pérou et l’Argentine. Les données récentes pointent plutôt vers une production plus faible au Pérou comme au Mexique : le Pérou a déclaré une production d’argent de janvier à juillet en baisse de 1,64 million d’onces (2,4 %) sur un an, malgré une légère hausse de 0,5 % en juillet, tandis qu’au Mexique l’argent extrait en juillet a reculé de 4,3 % (environ 0,58 million d’onces) et l’argent affiné a diminué de 2,3 %. Au Mexique, un arrêt de travail à San Dimas s’est transformé en grève officielle le 8 octobre, impliquant environ 800 travailleurs; la production d’argent du troisième trimestre y a été inférieure de 41 % à celle d’il y a un an, avec 12 jours d’exploitation perdus, et au rythme de l’an dernier, chaque mois additionnel de perturbation retranche environ 0,5 million d’onces, même si une partie de la perte pourrait être reportée plutôt que permanente. Ailleurs, Hindustan Zinc (Inde) a indiqué que l’argent affiné a bondi de 20 % (environ 0,93 million d’onces) en juillet-septembre, et un producteur mexicain a rapporté une production totale en hausse de 19 % à mesure qu’une nouvelle mine montait en régime, tandis qu’un autre projet mexicain a obtenu des permis environnementaux fédéraux le 6 octobre, avec une première production modélisée pour la seconde moitié de 2029.

Les prix ne reflètent pas encore ce biais du côté de l’offre. L’argent a chuté d’environ 6 % le 14 octobre après que l’inflation américaine eut surpris à la hausse et que les marchés eurent réévalué la probabilité d’une autre hausse de taux de la Réserve fédérale; une lecture en fin d’après-midi plaçait l’argent à 55,41 $ et l’or à 4 098,80 $, ce qui implique un ratio or-argent près de 74. À ce niveau, l’argent se situait 22,7 % sous sa clôture de 2025, tandis que les taux réels et le dollar demeuraient les principaux moteurs à court terme, le métal non productif de rendement rivalisant avec les rendements obligataires ajustés de l’inflation. L’équilibre offre-demande continue toutefois de pointer vers un écart structurel : le déficit prévu est de 46,3 millions d’onces cette année, ce qui en ferait une sixième année consécutive, et les baisses mesurées au Pérou et au Mexique totalisent environ 2,2 millions d’onces, une grève se prolongeant jusqu’en novembre ajoutant environ 1 million d’onces de plus. Les chiffres mexicains d’août attendus autour du 21 octobre, ainsi que les mises à jour des producteurs à la fin d’octobre, indiqueront si la faiblesse de juillet était un épisode isolé ou le début d’une tendance.

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Volatilité des taux à court terme vs déficits d’approvisionnement à long terme

Nous observons une scission marquée entre les pressions de taux à court terme et le resserrement de l’offre à long terme, que les opérateurs de dérivés peuvent exploiter au cours des prochaines semaines. Alors que l’argent a récemment reculé de 6 % pour se situer autour de 55,41 $ après des données d’inflation américaine plus élevées que prévu, les fondamentaux du marché physique se raffermissent. Avec un ratio or-argent près de 74 et un prix de l’argent d’environ 22,7 % sous sa clôture de 2025, les replis dictés par les taux offrent une configuration favorable pour se positionner à l’achat.

Il faut garder à l’esprit que l’argent enregistre une sixième année consécutive de déficits structurels, actuellement projetés à 46,3 millions d’onces. La production minière mexicaine a reculé de 4,3 % en juillet, tandis que celle du Pérou a diminué de 2,4 % jusqu’en juillet, retranchant plus de 2,2 millions d’onces au marché mondial. Alors que la grève en cours à la mine San Dimas retranche encore 500 000 onces chaque mois, la disponibilité physique se contracte plus rapidement que ce que les prévisionnistes anticipaient.

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Positionnement sur les dérivés et catalyseurs de marché

Les opérateurs de dérivés devraient envisager des stratégies d’options, comme des écarts haussiers d’options d’achat (bull call spreads) ou la vente d’options de vente hors du cours (puts out-of-the-money), afin de composer avec la volatilité liée aux taux. Ces structures nous aident à nous couvrir contre les fluctuations de prix à court terme alimentées par les anticipations de hausse de taux de la Réserve fédérale, tout en conservant une exposition au potentiel haussier associé au déficit d’offre. Cibler des échéances à 60 à 90 jours permet aux opérateurs de traverser le bruit macroéconomique et de capter d’éventuels pics de prix à mesure que paraissent les rapports miniers trimestriels.

Nous devrions surveiller de près les catalyseurs à venir, notamment les nouvelles données de production mexicaine attendues autour du 21 octobre et les résultats du secteur minier du troisième trimestre plus tard dans le mois. Historiquement, des déficits d’offre prolongés combinés à des perturbations minières soudaines déclenchent des rallyes rapides de rachats de positions à découvert sur les marchés de dérivés, une fois que les pressions de taux s’atténuent temporairement. Maintenir un levier modeste au cours des prochaines semaines nous permettra d’absorber des pointes à court terme du dollar américain tout en restant positionnés en vue d’un rebond plus large tiré par l’offre.

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