Les rendements obligataires ont fortement augmenté, rehaussant le potentiel de revenu du revenu fixe après des années de faibles rendements et modifiant la construction des portefeuilles. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans est repassé au-dessus de 5 % à la suite d’une nouvelle vague de ventes à l’échelle mondiale. La Réserve fédérale a relevé son taux directeur pour la première fois en plus de trois ans à 3,75 %–4,00 %, et a maintenu l’accent sur l’inflation, tandis que la hausse des prix du pétrole, une croissance résiliente et les inquiétudes liées aux besoins d’emprunt des gouvernements ont accentué la pression à la hausse sur les coûts d’emprunt à plus long terme. Des rendements de départ plus élevés améliorent le portage que les investisseurs peuvent obtenir, mais n’éliminent pas le risque de nouvelles baisses de prix, surtout si l’inflation persiste ou si les taux remontent.
Ce contexte redéfinit la façon d’utiliser les obligations selon les horizons de placement : obligations d’État à courte et moyenne durée pour la stabilité et le revenu, crédit de sociétés de qualité investissement pour un rendement additionnel avec risque d’écartement des écarts, titres souverains à plus longue durée pour la sensibilité aux baisses de taux, et titres indexés à l’inflation comme les TIPS pour protéger le pouvoir d’achat. Les FNB obligataires offrent un accès diversifié et une bonne négociabilité, mais, contrairement aux obligations individuelles, ils n’ont généralement pas d’échéance finale, ce qui laisse les détenteurs exposés aux variations continues des taux et des écarts de crédit. Les principaux risques demeurent le risque de taux d’intérêt, d’inflation, de crédit, de réinvestissement, de change et de liquidité, ce qui fait de l’échéance, de la qualité et de l’objectif des éléments centraux des décisions d’allocation.
Ajuster les stratégies sur dérivés dans un contexte de rendements obligataires élevés
Nous devons ajuster immédiatement nos stratégies sur dérivés afin de tenir compte de la pression haussière persistante sur les rendements obligataires mondiaux. Alors que le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a oscillé autour de 4,3 % ces derniers mois et que la volatilité obligataire mondiale demeure élevée, les dérivés de revenu fixe à court terme présentent un profil rendement-risque très attrayant. Nous devrions privilégier les swaps de taux d’intérêt et les options à durée courte à intermédiaire afin de capter le rendement tout en nous protégeant contre d’éventuels virages soudains plus restrictifs (hawkish) des banques centrales.
Occasions dans les swaptions, les contrats à terme et les swaps sur défaillance de crédit
Nous voyons d’importantes occasions d’utiliser des swaptions de taux d’intérêt pour nous couvrir contre une volatilité accrue, alors que les risques d’inflation persistent. Les données historiques montrent que lorsque la prime de terme augmente, les actifs à longue durée sont ceux qui souffrent le plus, ce qui rend la volatilité implicite des options sur les titres du Trésor particulièrement lucrative pour les vendeurs nets de prime. En structurant des positions de type « bear-flattener » au moyen de contrats à terme sur les titres du Trésor, nous pouvons tirer parti de rendements durablement élevés sans nous exposer directement au repli lié à la baisse des prix des obligations à long terme.
De plus, des swaps sur défaillance de crédit (CDS) sur la dette de sociétés de qualité investissement devraient être utilisés pour profiter d’un élargissement des écarts de crédit. Des indicateurs économiques récents suggèrent que les coûts de refinancement des entreprises augmentent, ce qui, historiquement, précède un élargissement des écarts de crédit de 15 à 30 points de base. Nous recommandons de mettre en place des positions tactiques acheteuses sur des indices de CDS, conjointement à des options d’achat (calls) de taux d’intérêt à courte durée, afin de naviguer prudemment dans cet environnement de rendements élevés.
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