L’épisode établit un lien entre des déficits fédéraux persistants et la hausse de la dette nationale, d’une part, et le risque d’inflation ainsi que l’appui aux métaux précieux, d’autre part. Il soutient que les marchés peuvent ignorer une pression budgétaire qui s’accumule lentement jusqu’au moment où elle commence à miner la confiance dans le dollar et dans la capacité du gouvernement à emprunter. Il cite un avertissement du Bipartisan Policy Center selon lequel des attentes de dette fédérale nettement plus élevée pourraient affaiblir la crédibilité de crédit des États-Unis, puis explique comment un appétit plus faible pour les bons du Trésor peut se traduire par des rendements plus élevés; l’animateur affirme que les rendements obligataires ont atteint des niveaux qu’on n’avait pas vus depuis 2001. Il présente aussi le dérapage budgétaire comme étant bipartisan, en disant que chaque président depuis Calvin Coolidge a quitté ses fonctions avec plus de dette nationale qu’au début de son mandat.
Sur l’inflation, l’épisode décrit un mécanisme selon lequel les dépenses déficitaires entraînent davantage d’emprunts et une monétisation de la dette, ce qui ajoute aux pressions sur les prix en plus de facteurs comme la guerre, et érode graduellement le pouvoir d’achat des ménages. En utilisant l’objectif de 2 %, il indique que le dollar perdrait environ 10 % de son pouvoir d’achat sur cinq ans et 20 % sur dix ans, qualifiant cela d’« impôt sur l’inflation ». Il associe ensuite la « stratégie de dépréciation » (« debasement trade ») aux actifs tangibles, citant les achats d’or de la Chine comme un moyen de réduire l’exposition au dollar, et conclut sur l’idée que les tensions budgétaires peuvent s’accumuler lentement avant que le resserrement des conditions ne se manifeste de façon brusque.
Positionnement face à la hausse des rendements et à la dépréciation monétaire
Nous devons nous positionner en prévision d’une volatilité persistante dans les dérivés de taux d’intérêt, à mesure que les besoins d’emprunt fédéraux augmentent rapidement. Avec la dette nationale américaine qui dépasse les 36 000 milliards de dollars et des déficits annuels qui demeurent près de 1 800 milliards, les rendements obligataires subissent une pression structurelle à la hausse. Nous devrions envisager des stratégies longues sur les rendements ou des options de vente sur des contrats à terme de dette gouvernementale à longue échéance afin de nous protéger contre un affaiblissement de la demande des investisseurs.
Pour tirer parti de la dépréciation monétaire, nous devrions accroître notre exposition à la hausse au moyen d’options d’achat sur les métaux précieux dans les prochaines semaines. Les achats des banques centrales ont récemment contribué à propulser le prix de l’or au-delà de sommets records de 2 700 $ US l’once, alors que des entités étrangères réorientent leurs réserves en s’éloignant des actifs papier. Le recours à des écarts d’options d’achat (« call spreads ») sur les contrats à terme d’or et d’argent nous permet de capter cet élan tout en encadrant strictement notre risque à la baisse.
Nous devons aussi couvrir nos positions de change, puisque l’inflation soutenue érode progressivement le pouvoir d’achat du dollar au fil du temps. Historiquement, des déficits budgétaires prolongés forcent les gouvernements à monétiser la dette, ce qui mène à une faiblesse de la devise lorsque les prêteurs étrangers exigent des primes de risque plus élevées. Prendre des positions en options d’achat sur des devises non libellées en dollars ou dans des actifs liés aux matières premières aide à amortir les portefeuilles contre d’éventuels chocs touchant les monnaies fiduciaires.
Gérer la volatilité et protéger les portefeuilles
Les changements de marché se produisent souvent graduellement au départ, puis s’accélèrent de manière inattendue, à l’image de la volatilité du marché des bons du Trésor observée lors de précédentes crises liées au plafond de la dette et aux budgets. Nous recommandons de maintenir une protection contre les risques extrêmes (« tail risk ») en achetant des contrats de volatilité hors du cours sur les principaux dérivés de taux et de matières premières. Mettre en place dès maintenant des contrôles de risque stricts permet de s’assurer d’être protégés avant que ne surviennent des réévaluations soudaines des marchés.
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