La Banque Royale du Canada a évalué les nouveaux tarifs américains en vertu de l’article 338 visant les exportations canadiennes, fixés à 50 % et couvrant des biens qui représentent environ 5 % des exportations du Canada vers les États-Unis. Ces mesures sont présentées comme étant ciblées sur le Canada et s’inscrivent dans une nouvelle escalade des actions tarifaires, avec des retombées potentielles sur les relations commerciales plus larges dans le cadre de l’ACEUM. RBC souligne que le prélèvement pourrait rendre les biens canadiens touchés prohibitivement chers sur le marché américain, tout en créant une marge de manœuvre pour que les flux commerciaux se réorientent en Amérique du Nord afin de réduire les coûts tarifaires.
La banque identifie les plastiques, les machines et appareils électriques, le mobilier et les produits du bois comme les principaux secteurs exposés, avec des impacts qui devraient être plus concentrés au Québec, en Colombie-Britannique et en Ontario. RBC indique que les vents contraires liés aux tarifs sont concentrés sur un petit nombre d’industries et souligne que la politique budgétaire constitue le canal de soutien le plus ciblé, d’autant plus que des informations laissent entendre que des aides gouvernementales pourraient suivre cette dernière ronde. Sur le plan de la politique monétaire, elle estime que le choc serait insuffisant pour amener la Banque du Canada à se tourner vers des baisses de taux, tout en ajoutant que la modération de l’inflation sous-jacente hors énergie accroît la probabilité que la BdC n’augmente pas ses taux cette année.
Incidences sur les marchés des devises, des taux et des obligations
Avec l’imposition par les États-Unis d’un tarif punitif de 50 % sur 5 % des exportations canadiennes, nous nous attendons à une volatilité à court terme du dollar canadien (CAD). Comme ces tarifs visent environ 25 G$ de biens échangés, les opérateurs de dérivés devraient envisager l’achat d’options d’achat USD/CAD à court échéance afin de se couvrir contre un affaiblissement du huard. La forte concentration de la douleur économique en Ontario, au Québec et en Colombie-Britannique devrait maintenir la monnaie canadienne sous pression au cours des prochaines semaines.
Nous croyons qu’il est très probable que la Banque du Canada maintienne les taux d’intérêt inchangés plutôt que de les relever, surtout puisque l’inflation sous-jacente a ralenti vers la cible de 2 %. Les opérateurs de dérivés devraient se positionner en conséquence en négociant des contrats à terme sur le Canadian Overnight Repo Rate Average (CORRA) ou en utilisant des swaps receveurs. Historiquement, en période de frictions commerciales, les rendements obligataires canadiens ont tendance à s’effriter, ce qui rend attrayantes les positions longues sur les contrats à terme des obligations du gouvernement à 10 ans.
Incidence sectorielle et occasions de négociation
Des secteurs précis comme la foresterie, les plastiques et les machines et appareils électriques font face à de forts vents contraires, ce qui crée des occasions de choix pour les opérateurs d’options sur actions. Nous recommandons l’achat d’options de vente (puts) sur les principaux titres industriels et forestiers canadiens, puisque le tarif de 50 % rend leurs exportations vers les États-Unis prohibitivement coûteuses. Historiquement, lors des différends commerciaux de 2017, les exportateurs canadiens ciblés ont vu leurs cours boursiers reculer de deux chiffres (en pourcentage) dans le mois suivant l’annonce des tarifs.
Même si ces tarifs font mal, l’aide budgétaire attendue du gouvernement pourrait rapidement atténuer le choc pour les industries touchées. Les investisseurs devraient surveiller les swaps sur défaillance de crédit (CDS) d’entreprises pour ces sociétés industrielles affectées, car l’arrivée de plans de soutien gouvernementaux pourrait resserrer les écarts de crédit plus rapidement que ne l’anticipe le marché. Garder un œil étroit sur la vitesse à laquelle ces flux commerciaux se réorientent en Amérique du Nord nous aidera à bien synchroniser nos sorties de positions vendeuses sur les titres industriels.
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