La stratège principale FX de Rabobank, Jane Foley, présente une réévaluation de l’EUR/USD qui distingue la pression structurelle sur le dollar américain des dynamiques de plus court cycle qui peuvent encore le soutenir. Elle souligne la solidité des données sur l’emploi aux États-Unis, la constance de la demande des consommateurs et les flux vers les actions comme appuis à court terme pour le billet vert, tandis que l’euro fait face à des vents contraires de croissance et à un repositionnement après la guerre en Iran.
La banque indique que l’indice du dollar DXY s’est négocié ce mois-ci à ses niveaux les plus élevés depuis le printemps dernier, soulevant la possibilité d’un rebond cyclique même si la tendance de plus long terme demeure baissière. Le scénario central de Rabobank est que la Fed maintiendra les taux inchangés pour le reste de l’année, mais le récent mouvement de l’EUR/USD a déjà mis à l’épreuve ses repères antérieurs : la paire est passée sous sa prévision à 1 mois de 1,15 plus tôt ce mois-ci. La note ajoute que les différentiels de taux d’intérêt à court terme restent un moteur clé du marché des changes, et que les forces cycliques peuvent faire bouger le dollar dans les deux sens sur les horizons pertinents.
Divergence cyclique entre les États-Unis et la zone euro
Nous croyons que le dollar américain est en phase de hausse cyclique face à l’euro, même si les tendances de long terme suggèrent le contraire. La récente cassure de l’EUR/USD sous le seuil de 1,1500 renforce notre point de vue pour les prochaines semaines. Ce mouvement s’explique par la divergence marquée de l’élan économique entre les États-Unis et la zone euro.
L’économie américaine continue de démontrer une force remarquable : le rapport sur l’emploi de mai a fait état de 265 000 nouvelles créations de postes, tout en maintenant une progression des salaires solide. Ce marché du travail résilient, combiné à des données de consommation robustes, laisse peu de raisons à la Réserve fédérale d’envisager une baisse des taux. Nous nous attendons à ce que cette posture de politique monétaire soutienne le dollar tout au long de l’été.
À l’inverse, la zone euro compose avec des vents contraires économiques, alors que la dernière estimation rapide de l’inflation de juin est tombée à seulement 1,9 %. De plus, les récents sondages sur le sentiment des entreprises, comme l’indice Ifo en Allemagne, ont montré un recul de la confiance, signalant une croissance atone à venir. Cela complique la tâche de la Banque centrale européenne si elle souhaitait adopter un ton plus restrictive.
Stratégies de positionnement et perspectives de marché
Compte tenu de ces perspectives, nous nous positionnons pour une poursuite du repli de l’EUR/USD au moyen d’options. L’achat de puts avec une échéance d’un à deux mois offre une approche à risque défini pour tirer parti d’un possible glissement vers la zone de 1,1200. Cette stratégie est particulièrement intéressante puisqu’elle permet d’exprimer une vue directionnelle tout en limitant la perte potentielle à la prime payée.
Les suites de la guerre en Iran ont déjà entraîné un déplacement du positionnement du marché en faveur du dollar valeur refuge, mais nous croyons qu’il reste de la marge pour que cette tendance se prolonge. La volatilité implicite actuelle des options sur l’EUR/USD n’est pas excessivement élevée, ce qui signifie qu’il s’agit encore d’un moment rentable pour établir des positions baissières. Nous voyons une occasion avant que le marché n’intègre pleinement une période prolongée de divergence des politiques monétaires.
Historiquement, les périodes où la Fed demeure ferme tandis que d’autres banques centrales s’assouplissent ont mené à d’importantes remontées du dollar, à l’image de la tendance observée en 2014-2015. L’élargissement de l’écart de taux entre les bons du Trésor américain et les Bunds allemands demeure le moteur cyclique le plus puissant pour les marchés des devises. Pour l’instant, ce facteur aura probablement un impact plus immédiat sur les prix que tout changement structurel de long terme.
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