Les stratèges de Rabobank ont décrit les pressions croissantes sur le modèle de croissance chinois axé sur le commerce, alors que des restrictions menées par les États-Unis ciblent les liens commerciaux avec l’Iran et le Venezuela, tandis que des obstacles réglementaires ajoutent de la friction aux exportations chinoises. Ils ont souligné un excédent commercial qui serait équivalent à 1 % du PIB mondial, en parallèle d’une demande intérieure faible. Les données officielles de l’indice PMI ont montré une légère amélioration du secteur manufacturier, mais un affaiblissement accru du non-manufacturier; les deux indices demeurant sous le seuil contraction–expansion, ce qui renforce les craintes que la Chine se retrouve avec un surplus exportable plus important ou subisse des pressions sur sa cible officielle de croissance.
Des lectures non officielles du PMI publiées par la suite ont indiqué une expansion du manufacturier, et à un rythme plus rapide que ce qu’anticipaient les économistes sondés — un mélange qui, s’il est exact, accentuerait le déséquilibre entre la demande intérieure et l’offre destinée à l’exportation. Si ce n’est pas exact, cela suggère que le moteur des exportations pourrait lui-même s’essouffler à mesure que les barrières commerciales se resserrent. Par ailleurs, le risque politique du côté de l’UE a été mis en évidence après qu’Ursula von der Leyen a déclaré que des outils réglementaires, y compris l’instrument anti-coercition, pourraient être utilisés si les discussions ne parviennent pas à réduire le déficit commercial record de l’UE avec la Chine.
Positionnement pour une dépréciation du yuan et une volatilité des matières premières
Nous constatons une pression croissante sur l’économie chinoise dépendante des exportations, alors que les barrières commerciales mondiales se durcissent et que la demande intérieure demeure atone. Pour se positionner en conséquence au cours des prochaines semaines, nous recommandons aux traders de produits dérivés d’acheter des options d’achat (calls) USD/CNH afin de se couvrir contre un affaiblissement du yuan chinois. Historiquement, lorsque les tensions commerciales s’intensifient, le yuan subit une forte pression à la baisse, surtout alors que l’excédent commercial de la Chine oscille récemment près d’un niveau record d’environ 1 000 G$ US.
Il faut aussi surveiller les dérivés sur matières premières, particulièrement le pétrole et les métaux industriels comme le cuivre, qui sont très sensibles à l’activité industrielle chinoise. La fermeture systématique des flux d’énergie à faible coût venant de l’Iran et du Venezuela vers la Chine devrait perturber les chaînes d’approvisionnement et accroître la volatilité des marchés de l’énergie. Les traders devraient envisager d’acheter des straddles à court terme sur des contrats à terme de pétrole brut afin de tirer parti de ces variations de prix provoquées par la réglementation.
Couverture contre le risque de baisse des actions lié aux risques réglementaires
Alors que l’Union européenne menace d’utiliser ses outils réglementaires pour contrer un déficit commercial qui a historiquement dépassé 300 G€, les indices boursiers mondiaux font face à des risques marqués de correction. Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) sur le FNB iShares China Large-Cap (FXI) afin de protéger les portefeuilles contre des annonces soudaines de politique commerciale. La volatilité implicite dans ces segments sous-évalue actuellement la tempête réglementaire qui se profile, ce qui rend les stratégies acheteuses de volatilité particulièrement attrayantes en ce moment.
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