La Societe Generale a indiqué que des données PMI chinoises plus solides suggèrent une expansion lente mais régulière, ce qui réduit la pression sur la PBoC pour assouplir sa politique. Le PMI manufacturier officiel est monté à 50,3 en juin contre 50,0, tandis que le PMI non manufacturier a légèrement progressé à 50,2 contre 50,1. Sur le marché des changes, l’USD/CNY est repassé sous sa moyenne mobile à 50 jours à 6,7938 après un chiffre NFP américain inférieur aux attentes, et un PMI manufacturier privé de RatingDog a montré une expansion pour un septième mois consécutif.
La vigueur du yuan au 1S26 a été liée à des exportations résilientes, soutenues en partie par le boom mondial de l’IA. Côté commerce, le chef du commerce de l’UE, Maros Sefcovic, et le ministre du Commerce, Wang Wentao, ont tenu des discussions à Bruxelles, alors que l’indice RMB CEFTS pondéré par les échanges a atteint son plus haut niveau depuis juillet 2022. L’attention se tourne vers la réunion du Politburo plus tard ce mois-ci, tandis que la NDRC a resserré la supervision des levées de fonds en exhortant les banques à éviter de garantir l’émission d’obligations à haut rendement en yuan et en USD. Le rendement des obligations d’État chinoises (CGB) à 10 ans a augmenté de 3 pdb cette semaine pour atteindre 1,75 %.
Vigueur du yuan, perspectives de politique et taux
Nous voyons la vigueur du yuan comme une tendance principale à suivre au cours des prochaines semaines. Le dollar s’est affaibli de façon généralisée après le dernier rapport sur l’emploi aux États-Unis, qui a montré une hausse du taux de chômage à 4,1 %, donnant au yuan plus de marge pour s’apprécier. Nous examinons des options qui profitent si l’USD/CNH teste son creux depuis le début de l’année autour de 6,75.
La posture patiente de la banque centrale signifie que nous ne nous attendons pas à des chocs de politique spectaculaires avant la réunion du Politburo de la fin juillet. Par conséquent, la volatilité implicite sur les options USD/CNH a reculé près de 3,5 %, un creux pluriannuel pour cette période de l’année. Cela rend l’achat de puts sur le dollar contre le yuan relativement peu coûteux pour des paris directionnels.
Avec le rendement de l’obligation d’État à 10 ans qui se raffermit à 1,75 %, nous demeurons prudents quant à un nouvel assouplissement de la banque centrale. Le marché a retranché d’au moins une baisse complète de 10 points de base qui était encore anticipée il y a un mois. Nous envisagerions de vendre à découvert des contrats à terme sur obligations d’État chinoises afin de se couvrir — ou de spéculer — contre une nouvelle dérive haussière des rendements.
Divergence sectorielle et occasions de négociation
La divergence entre le secteur exportateur porté par l’IA et l’économie domestique devient un thème clé. Depuis mai, l’indice STAR 50, fortement pondéré en technologies et semi-conducteurs, a surperformé l’indice CSI 300 plus large d’environ 8 %. Nous croyons que l’utilisation d’options pour structurer une stratégie jumelée — achat de calls sur un FNB axé sur les technologies et positions biaisées à la baisse sur un FNB de financières ou d’immobilier — pourrait capter cette tendance.
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