La Banque populaire de Chine a fixé la parité centrale USD/CNY à 6,7399 pour la séance de jeudi, comparativement au fixing de jeudi dernier à 6,7489 et à une estimation de Reuters de 6,7085. Le fixing quotidien demeure un point de référence clé pour les opérations onshore et un canal par lequel la banque centrale peut contrer des mouvements de change jugés indésirables.
Les objectifs déclarés de la PBoC sont de préserver la stabilité des prix, y compris la stabilité du taux de change, et de soutenir la croissance économique, tout en faisant progresser des réformes financières visant à ouvrir et développer les marchés financiers chinois. Elle appartient à l’État de la République populaire de Chine et n’est donc pas une institution autonome; le secrétaire du comité du Parti communiste chinois, nommé par le président du Conseil des affaires d’État, exerce une influence majeure sur la direction, et Pan Gongsheng cumule les deux fonctions. Les outils de politique comprennent le taux des prises en pension inversées à sept jours, la Facilité de prêt à moyen terme (MLF) et l’intervention sur le marché des changes, ainsi que le ratio des réserves obligatoires (RRR); le taux préférentiel des prêts (LPR) sert de taux directeur de référence. La Chine compte 19 banques privées, dont WeBank et MYbank parmi les plus importantes, et le pays a commencé à autoriser des prêteurs privés financés localement en 2014.
Stabilité du yuan et implications de politique
Nous surveillons la Banque populaire de Chine, qui a abaissé le taux central USD/CNY à 6,7399, signalant un yuan plus fort que ce qu’anticipait le marché. Ce mouvement musclé montre que Pékin gère activement la stabilité de la devise à mesure que les flux de capitaux évoluent à l’approche des congés à venir. Les opérateurs de dérivés devraient se préparer à des bandes de fluctuation plus serrées sur le marché au comptant onshore, tout en s’attendant à des variations plus amples sur le marché offshore.
Occasions et risques pour les opérateurs de dérivés
La banque centrale équilibre ce soutien à la devise avec une économie domestique qui vise un objectif de croissance du PIB de 4,8 % cette année. Avec l’indice PMI manufacturier de la Chine qui a récemment oscillé près de 49,8, la banque centrale subit une pression constante pour abaisser davantage le ratio des réserves obligatoires afin de soutenir la liquidité. Nous croyons que ce bras de fer entre la défense du yuan et la réduction des coûts d’emprunt domestiques créera de solides occasions d’arbitrage dans les options sur yuan offshore (CNH).
Nous recommandons aux opérateurs de dérivés de privilégier des straddles sur USD/CNH afin de profiter d’une hausse attendue de la volatilité implicite à court terme. Comme le LPR de référence à 1 an demeure bas à 3,10 %, toute baisse imprévue des taux directeurs au cours des prochaines semaines déclenchera des mouvements marqués du taux de change. Le suivi de l’écart quotidien entre le fixing officiel et les estimations du marché nous aidera à prévoir quand des interventions directes ou des contrôles de capitaux pourraient se resserrer.
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