OCBC a indiqué que le dollar américain fait face à un risque modeste de hausse, l’attention se portant sur l’allocution de Kevin Warsh à Sintra et la publication à venir des chiffres de l’emploi aux États-Unis. La banque a jugé faible la probabilité de nouveaux signaux d’orientation de politique monétaire à la suite de la conférence de presse du FOMC de juin, mais a présenté la position de Warsh sur l’évolution au Moyen-Orient, la baisse des prix du pétrole brut et les conditions du marché du travail comme les principaux moteurs de la direction du USD à court terme. Elle a cité le rapport JOLTS de mai comme preuve que les conditions du travail aux États-Unis se sont stabilisées après un fléchissement antérieur, maintenant les risques d’un ton plus restrictif (« hawkish ») de la Fed au centre de l’attention.
Du côté européen, OCBC a lié les perspectives à un ralentissement de l’inflation en zone euro, ce qui, selon elle, réduit la pression sur la BCE pour resserrer davantage à court terme après la hausse de juin. Elle a aussi rapporté qu’un virage ouvertement accommodant (« dovish ») de Christine Lagarde à Sintra semble peu probable, tandis que les responsables de la BCE continuent d’invoquer l’incertitude entourant les effets de second tour. Plusieurs décideurs, a-t-elle ajouté, ont indiqué qu’il n’y a pas de besoin pressant de relever les taux en juillet si les marchés de l’énergie demeurent stables.
Divergence des politiques des banques centrales et perspectives du dollar
Nous voyons un risque modeste de hausse pour le dollar américain dans les prochaines semaines, tous les regards étant tournés vers le président de la Fed, Warsh, à la conférence de Sintra ainsi que vers le prochain rapport sur l’emploi. Le thème clé est un dollar qui se renforce, soutenu par une Réserve fédérale au ton restrictif, alors que la Banque centrale européenne fait face à moins de pression pour agir. Cette divergence des politiques des banques centrales crée une occasion nette pour les traders.
Le plus récent rapport JOLTS de mai a fait état de 8,1 millions de postes vacants, et le dernier rapport sur l’emploi a montré un ajout solide de 270 000 emplois, ce qui appuie notre hypothèse que les conditions du marché du travail se sont stabilisées. Ces données robustes donnent à la Fed une marge de manœuvre pour maintenir un biais restrictif, comme le reflète le « dot plot » de juin, qui signale encore la possibilité d’une hausse additionnelle d’ici la fin de l’année. Nous nous attendons à ce que le président de la Fed, Warsh, mette l’accent sur cette vigueur dans ses commentaires.
De l’autre côté de l’Atlantique, la plus récente estimation préliminaire (« flash ») de l’inflation en zone euro s’est établie à 2,4 % en juin, poursuivant sa tendance au ralentissement graduel. Cela réduit l’urgence pour la BCE d’envisager une nouvelle hausse de taux prochainement, surtout après son mouvement du mois dernier. Les responsables de la BCE semblent disposés à attendre et observer, d’autant plus que les prix du brut WTI ont reculé vers 80 $ US le baril.
Positionnement pour la vigueur du dollar et gestion de la volatilité
Compte tenu de ces perspectives, nous estimons qu’un positionnement en faveur d’une vigueur modeste du dollar est l’approche prudente. Cela pourrait passer par l’achat d’options d’achat (calls) sur le USD contre l’euro (options de vente, puts, sur EUR/USD) afin de tirer parti de la divergence attendue des politiques monétaires. Ces positions offrent un risque défini tout en captant un potentiel de hausse si Warsh renforce un message restrictif et si les données américaines demeurent solides.
Cette configuration rappelle la période 2014-2015, où une divergence claire entre les politiques de la Fed et de la BCE avait mené à une progression soutenue de plus de 20 % de l’indice du dollar. Le recours aux options peut aider à gérer la volatilité que nous anticipons autour des discours de Sintra et de la publication des données sur les emplois non agricoles (NFP). Nous cherchons une confirmation de cette tendance, et non une surprise majeure de politique monétaire.
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