L’Asia FX Weekly de MUFG indique que les indicateurs d’activité de juillet en Chine, publiés après un PIB du T2 décevant, devraient dicter les mouvements à court terme du yuan chinois et, plus largement, des devises de la région. La note souligne la faiblesse persistante de l’investissement en immobilisations et les tensions continues dans le secteur immobilier. Elle met aussi en lumière l’incertitude quant à une stabilisation — ou non — de la demande intérieure et quant à la volonté de la Banque populaire de Chine d’accepter une nouvelle appréciation du CNY.
Le rapport ajoute que des données d’activité chinoises inférieures aux attentes pourraient peser sur l’appétit pour le risque régional et sur les devises les plus étroitement liées aux perspectives de croissance de la Chine. Il précise que la BPC a orienté l’USD/CNY à la baisse via son mécanisme de fixation quotidienne. Le texte révèle également qu’il a été produit à l’aide d’un outil d’intelligence artificielle, puis révisé par un éditeur.
Volatilité accrue et stratégies de couverture sur le marché des devises régionales
Alors que nous digérons la publication, à la mi-août, des données d’activité de juillet de la Chine, les opérateurs de dérivés doivent se préparer à une volatilité accrue sur les marchés des devises asiatiques. La production industrielle chinoise n’a progressé que de 4,5 % sur un an en juillet, sous les attentes, confirmant que la faible croissance du PIB du T2, à 4,0 %, n’était pas un incident passager. Nous recommandons d’utiliser des options d’achat USD/CNH à courte échéance pour se couvrir contre un affaiblissement brusque du yuan offshore.
Historiquement, des devises proxy régionales comme le dollar australien et le won coréen ont affiché une forte corrélation positive de 70 % avec les surprises macroéconomiques en Chine. Avec l’investissement immobilier en Chine en baisse de plus de 10 % en rythme annualisé depuis le début de l’année, les dérivés liés aux matières premières sont particulièrement vulnérables. Nous suggérons d’acheter des options de vente sur la paire AUD/USD afin de tirer parti de ce frein régional persistant.
Actions de politique de la BPC et positionnement sur les marchés de taux
La Banque populaire de Chine a régulièrement fixé son cours pivot quotidien USD/CNY à un niveau plus fort que les estimations du marché, le maintenant récemment près de 7,15 afin d’éviter des sorties de capitaux rapides. Cette défense musclée comprime la fourchette de négociation, rendant les stratégies de vente de volatilité — comme les straddles vendeurs — très rentables à court terme. Il faut toutefois demeurer prudent face au risque d’un virage de politique soudain si la banque centrale décidait de laisser le yuan se déprécier pour soutenir des exportations en difficulté.
Pour ceux qui négocient des dérivés de taux d’intérêt, nous recommandons de se positionner en vue d’un nouvel assouplissement monétaire en Asie. Comme la demande intérieure chinoise demeure extrêmement faible, nous nous attendons à ce que la banque centrale réduise encore ses taux directeurs de prêt de 10 à 15 points de base au cours des prochaines semaines. Les opérateurs de swaps devraient se positionner pour une courbe de rendement plus plate, alors que les décideurs régionaux subissent une pression croissante pour soutenir leurs propres économies au ralenti.
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