La montée des tensions au Moyen-Orient, notamment la poursuite des attaques des Houthis contre les infrastructures saoudiennes, est présentée comme augmentant la probabilité d’une hausse des prix du pétrole brut. Les rapports cités mentionnent une attaque visant le siège social de Saudi Aramco à Dhahran ainsi que des frappes dans plusieurs autres villes, ce qui renforce l’idée que les prix de l’énergie ont peu de chances de reculer et que les conditions actuelles du marché pourraient perdurer. Les risques sont décrits comme étant orientés vers une aggravation de la crise, puisque le rythme des attaques ne montre que peu de signes d’essoufflement.
Une nouvelle escalade est associée à une probabilité accrue d’une implication des États-Unis en appui à l’Arabie saoudite, un développement qui pourrait déclencher une autre poussée des prix de l’énergie, avec un potentiel retour du brut vers son sommet atteint plus tôt dans l’année. Une telle réévaluation pourrait se traduire par des rendements à long terme plus élevés et une reprise de la volatilité sur l’ensemble des marchés. On s’attend à ce que les retombées se fassent sentir sur le FX mondial à mesure que les conditions de risque se resserrent.
Positionnement stratégique sur les marchés de l’énergie, des taux et du FX
Nous recommandons aux opérateurs de dérivés de se positionner à la hausse sur le pétrole brut au moyen d’options d’achat (calls) ou d’écarts d’options d’achat (call spreads) au cours des prochaines semaines. L’intensification des attaques contre des infrastructures énergétiques clés oblige les marchés à intégrer la possibilité d’un bond du brut vers ses sommets précédents, près de 90 $ à 95 $ le baril. Le recours à des options à risque défini permet de capter des mouvements haussiers explosifs tout en se protégeant contre des replis marqués en séance.
Il faut aussi se couvrir contre une forte remontée des rendements obligataires à long terme, alors que la hausse des coûts de l’énergie alimente les craintes inflationnistes. Les données historiques de marché montrent que des flambées soudaines du pétrole peuvent rapidement pousser le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans à la hausse de 30 à 50 points de base sur une courte période. Négocier des options de vente (puts) sur contrats à terme obligataires ou conclure des swaps de taux payeur fixe (pay-fixed) aide à protéger nos portefeuilles contre ce saut anticipé des rendements.
Gestion de la volatilité et du risque dans un contexte d’incertitude géopolitique
Du côté des dérivés de change, nous devrions nous préparer à une volatilité accrue sur l’ensemble des paires de devises mondiales. Les devises importatrices d’énergie, comme le yen japonais et l’euro, sous-performent historiquement les devises adossées aux ressources, comme le dollar canadien, lors de chocs d’offre pétrolière. Acheter de la volatilité au moyen de straddles FX ou de risk reversals acheteurs (long risk reversals) nous donne une exposition directe à l’élargissement de ces mouvements de prix.
Enfin, il faut gérer l’effet de levier avec prudence, car les primes d’options gonfleront rapidement à mesure que l’incertitude gagne les marchés mondiaux. Lors de menaces majeures sur l’approvisionnement au Moyen-Orient, les indicateurs de volatilité du pétrole brut bondissent fréquemment de plus de 20 % à 30 %. Privilégier des stratégies en écarts à risque défini plutôt que de vendre des options non couvertes nous assure une protection contre des retournements de marché soudains, alimentés par les nouvelles.
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