Le Mexique, le Pérou et le Chili — qui représentent ensemble 40,9 % de l’offre minière mondiale — ont chacun déclaré une production d’argent inférieure au plan pour des raisons sans lien avec les prix. L’argent se négociait à 68,70 $ contre l’or à 4 587,10 $, ce qui laisse un ratio or-argent de 66,8. Le métal affichait une hausse d’environ 77 % sur un an, tout en demeurant à environ 44 % sous son sommet intrajournalier du 29 janvier. Au Mexique, la mine Terronera d’Endeavour Silver, dans l’État de Jalisco, a été arrêtée en raison d’un blocus de la communauté ejidale du 12 au 23 août, avant de reprendre le 24 août, ce qui implique environ 12 jours de production reportée. Terronera a traité 175 729 tonnes au T2 à 126 grammes par tonne, produisant 608 347 onces avec un taux de récupération de 85,4 %, soit environ 6 685 onces par jour; l’arrêt équivaut à environ 0,08 million d’onces. Terronera a atteint la production commerciale le 1er octobre 2025 et a contribué à 31 % de la production d’argent d’Endeavour au T2; le Mexique a produit 172,9 millions d’onces en 2025, soit 20,4 % du total mondial.

L’institut de statistique du Pérou a rapporté que le sous-secteur de l’exploitation minière métallique a reculé de 2,52 % en juin sur un an, l’argent chutant de 9,0 % tandis que le zinc a plongé de 25,8 %; le plomb a reculé de 12,5 %, le cuivre de 4,7 % et l’or de 1,1 %. Le Pérou a produit 130,6 millions d’onces en 2025, soit 15,4 % de l’offre mondiale, et, à un rythme mensuel moyen de 10,88 millions d’onces, une baisse de 9,0 % implique environ 0,98 million d’onces en équivalent mensuel. Au Chili, Antofagasta a réduit ses prévisions de production de cuivre pour 2026 à 625 000–655 000 tonnes, contre 650 000–700 000, après des épisodes de pluie et de neige à Los Pelambres; la réduction au point médian était de 5,2 %, et les chutes de neige ont été estimées à environ cinq millions de mètres cubes. Le mix de revenus d’Antofagasta était composé à 77 % de cuivre, 10 % de molybdène, 9 % d’or et 3 % d’argent; les revenus semestriels ont augmenté de 18 % pour atteindre 4 479,0 M$, et les coûts nets en trésorerie ont diminué de 8 % à 1,22 $ la livre grâce aux crédits liés aux sous-produits.

Ces trois événements totalisaient environ 1,1 million d’onces, combinant la variation en équivalent mensuel du Pérou (0,98 million) et celle de Terronera (0,08 million), à comparer à un déficit de 46,3 millions d’onces prévu pour 2026 par Metals Focus et le Silver Institute. Le World Silver Survey 2026 indiquait que les mines d’argent primaires représentaient 26 % de l’offre en 2025, la production non primaire s’établissant à 625,5 millions d’onces, et l’offre minière était attendue à 844,1 millions d’onces cette année contre 846,6 millions d’onces l’an dernier. Metals Focus et le Silver Institute ont indiqué que l’argent a affiché une moyenne de 40,03 $ en 2025.

Déficits d’offre d’argent et facteurs structurels de prix

Nous croyons que les opérateurs sur produits dérivés devraient se positionner en vue d’une tendance haussière durable de l’argent au cours des prochaines semaines en privilégiant des options d’achat (calls) et des écarts haussiers à base de calls (bull call spreads). Avec l’argent à 68,70 $ contre l’or à 4 587,10 $, le ratio or-argent se situe à un niveau attrayant de 66,8. Historiquement, ce ratio suggère que l’argent pourrait rattraper l’élan de l’or, surtout compte tenu de la sous-offre chronique sur le marché physique.

Il faut reconnaître que des prix de l’argent plus élevés ne déclencheront pas une vague soudaine de nouvelles productions minières capable de refroidir le marché. Les données récentes du secteur montrent que la demande industrielle — particulièrement du segment solaire photovoltaïque, qui a consommé un record de 232 millions d’onces à l’échelle mondiale ces dernières années — continue d’immobiliser l’inventaire physique disponible. Comme près des trois quarts de l’argent est extrait à titre de sous-produit du cuivre, du zinc et de l’or, les producteurs ne peuvent pas facilement accroître la production simplement parce que les prix de l’argent grimpent.

Stratégie de négociation et positionnement de marché

Les perturbations d’approvisionnement récentes au Mexique, au Pérou et au Chili mettent en lumière à quel point le marché physique est vulnérable à des facteurs non liés aux prix, comme des blocages locaux et des conditions météo extrêmes. Au Pérou, le ministère de l’Énergie et des Mines a récemment confirmé que les volumes de production polymétallique continuent d’être en retard, ce qui comprime directement l’offre d’argent associée sur laquelle les marchés de dérivés s’appuient. Pour les traders, cela signifie que tout repli à court terme des contrats à terme devrait être considéré comme une occasion d’achat très attrayante plutôt que comme un renversement de tendance.

Nous suggérons d’utiliser des options plutôt que des contrats à terme pris « outright » pour composer avec la volatilité à court terme alimentée par ces dynamiques d’offre inélastiques. La volatilité implicite des options sur les métaux précieux a historiquement bondi durant les périodes de déficits pluriannuels, rendant les stratégies de vente de primes — comme la vente de calls nus — extrêmement risquées. À l’inverse, l’achat d’options d’achat à plus longue échéance permet de capter les hausses inévitables lorsque les acheteurs industriels se bousculent pour obtenir du métal physique.

Avec un déficit projeté de 46,3 millions d’onces cette année — ce qui marquerait une sixième année consécutive de pénuries — le plancher structurel des prix est exceptionnellement solide. Nous nous attendons à ce que les stocks en inventaire dans les véhicules négociés en Bourse poursuivent leur glissade, alors que les utilisateurs industriels sécurisent agressivement l’approvisionnement physique. Les opérateurs sur dérivés qui tentent de vendre ce marché à découvert risquent de se faire prendre dans un important « squeeze » alimenté par des fondamentaux.

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