Le gouverneur de la RBI, Sanjay Malhotra, a indiqué que la position nette vendeuse de la banque centrale sur le Dollar via des contrats à terme demeure « très gérable », même après avoir constitué au cours des deux dernières années une importante position baissière sur le Dollar afin de soutenir la roupie. Il a réitéré que le taux de change est déterminé par le marché et que les interventions visent à limiter une volatilité excessive et l’activité spéculative, plutôt qu’à cibler un niveau précis.
Malhotra a qualifié la fermeture anticipée de la fenêtre de swaps FCNR(B) d’ajustement calibré selon les données. Il a également souligné des entrées de capitaux plus fortes que prévu, ajoutant que la RBI s’attend à au moins 80 G$ US provenant des mesures récentes visant à attirer des devises, incluant les dépôts FCNR(B), les emprunts commerciaux externes et les emprunts en devises à l’étranger. Il a précisé que le bénéfice marginal de chaque Dollar additionnel échangé diminue, tandis que les coûts de stérilisation augmentent.
Perspectives d’une roupie stable et implications pour les opérateurs de dérivés
Nous estimons que les opérateurs de dérivés devraient se préparer à une roupie indienne très stable et cantonnée dans une fourchette étroite au cours des prochaines semaines. Avec des réserves de change de l’Inde oscillant près de sommets historiques à plus de 670 G$ US, la Reserve Bank of India (RBI) dispose de plus qu’assez de munitions pour défendre la devise. Ce coussin massif implique qu’il faut éviter des paris baissiers agressifs sur la roupie, puisque la banque centrale est bien placée pour plafonner toute poussée soudaine de volatilité.
De plus, d’importantes entrées de capitaux étrangers continuent d’affluer vers le marché indien, soutenues par l’inclusion de l’Inde dans de grands indices obligataires mondiaux, ce qui attire de façon régulière des milliards en investissements en titres de créance. Nous nous attendons à ce que ces flux soutenus, combinés aux 80 G$ US anticipés par la RBI via les mesures d’attraction de devises, maintiennent la paire USD/INR étroitement contenue. Les opérateurs de dérivés devraient chercher à tirer parti de cet environnement en vendant des options d’achat (call) sur l’USD/INR afin de profiter du potentiel de hausse limité du Dollar.
Ajustements de stratégie dans un contexte de coûts plus élevés et de réduction des swaps
Cependant, il faut surveiller de près la hausse des coûts de stérilisation et la décision de la RBI de réduire le recours aux swaps de Dollars. À mesure que les coûts de swap montent, les primes à terme de court terme devraient subir une pression à la hausse, rendant plus coûteuse la couverture traditionnelle des importations au moyen de contrats à terme. Nous recommandons aux opérateurs de privilégier des stratégies d’options à courte échéance, comme les « iron condors », afin de profiter de la bande de négociation serrée tout en évitant les coûts croissants associés aux contrats à terme de plus longue durée.
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