USD/JPY a franchi ses sommets de 2024 près de 162, touchant des niveaux qu’on n’avait plus vus depuis les années 1980, alors que les marchés surveillent une éventuelle action de la Banque du Japon. Les ventes officielles ont totalisé un peu plus de 70 G$ US à la fin d’avril et au début de mai, à des niveaux légèrement au-dessus de 160, mais la marge de manœuvre pour soutenir davantage le yen japonais est limitée par la remontée généralisée du dollar américain et par des contraintes liées aux tactiques d’intervention, notamment les comportements de regroupement et le choix du moment selon la liquidité des marchés.
L’attention se porte aussi sur le calendrier et le coussin de politique du Japon. Avec des commentaires attendus demain du président de la Réserve fédérale Kevin Warsh et le rapport sur l’emploi américain de juin prévu jeudi, le congé du 4 juillet aux États-Unis, vendredi, est perçu comme une possible fenêtre d’intervention; sinon, l’attention se déplace vers les 16–17 juillet, avant la Fête de la mer le 20 juillet. Si l’action est retardée et que les données américaines ainsi que les communications de la Fed demeurent restrictives, USD/JPY est projeté autour de 164–165. Le Japon détient près de 1,1 T$ US de réserves de change, contre un creux d’environ 1,07 T$ US sur 10 ans, tandis que le cadre de régime du FMI accroît la pression : plus de trois épisodes d’intervention en six mois — un épisode ne durant pas plus de trois jours ouvrables — pourrait mettre en péril son statut de régime à « flottement libre ».
Pression accrue pour une intervention de la Banque du Japon
Avec USD/JPY qui s’échange maintenant au-dessus de 165, nous sommes en état d’alerte élevée quant à une intervention de la Banque du Japon. La pression est immense, alors que la plus récente lecture de l’IPC de Tokyo à 2,7 % montre à quel point la faiblesse du yen alimente les coûts d’importation. Il s’agit d’un enjeu politique majeur qui ne pourra pas être ignoré longtemps.
Nous pensons que la BoJ attendra probablement que les principales données économiques américaines de cette semaine soient publiées. Le prochain rapport sur l’emploi aux États-Unis vendredi constitue un événement à risque majeur qui pourrait propulser le dollar encore plus haut. Cela fait de la fenêtre de faible liquidité entourant le congé du 4 juillet aux États-Unis un moment privilégié pour agir, afin de maximiser l’impact.
Perspectives pour le yen et impact limité des interventions
Si une intervention n’a pas lieu cette semaine, il faudra regarder vers la mi-juillet, juste avant le congé de la Fête de la mer au Japon le 21 juillet. Cela suivrait le scénario de 2024, où les autorités ont profité des périodes de congés pour intervenir. Si les données américaines demeurent robustes, USD/JPY pourrait facilement mettre à l’épreuve le niveau de 167 d’ici là.
Nous savons que les réserves de change du Japon ne sont pas illimitées, se situant actuellement près de 1,15 T$ US après des interventions plus tôt cette année. Les autorités veulent aussi éviter une reclassification par le FMI, qui retirerait au yen son statut de régime de change à « flottement libre ». Cela signifie que toute intervention sera ciblée et décisive, et non une bataille d’usure.
Au final, il faut garder à l’esprit que cette hausse est fondamentalement portée par la vigueur du dollar américain. Les plus récentes données de l’inflation de base PCE aux États-Unis, à 2,9 %, montrent que l’inflation demeure tenace, maintenant la Réserve fédérale sur une trajectoire restrictive. Cette divergence de politique limite l’ampleur du soutien durable que toute intervention de la BoJ peut réellement offrir au yen.
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