L’USD/CHF a reculé pour une troisième séance, se négociant près de 0,8060 durant les heures asiatiques jeudi, alors que le dollar américain s’est assoupli dans un contexte de demande moindre pour les valeurs refuges. Le sentiment s’est amélioré après des informations selon lesquelles l’Iran et Oman se sont entendus sur une route maritime passant par le détroit d’Ormuz, le communiqué conjoint étant en cours de finalisation. Le corridor proposé devrait être en place pendant deux à quatre mois, tandis que Téhéran a précisé qu’il ne s’agit pas d’une réouverture complète de la voie navigable. Aux États-Unis, l’ADP a montré une croissance de 44 k des emplois du secteur privé en juillet, contre 98 k en juin, sous le consensus de 70 k, ce qui a déplacé l’attention vers les inscriptions hebdomadaires au chômage et les NFP de vendredi.
Les commentaires de la Fed ont aussi influencé le ton. Les propos de Daly ont obtenu une note de 5,4/10 selon le FXS Speechtracker, contre une moyenne historique de 5,6/10, tandis que le FXS Fed Sentiment Index a reculé de 2,23 points à 138,69, tout en demeurant au-dessus du seuil hawkish de 100. En Suisse, l’inflation a ralenti à 0,4 % en juillet, contre 0,5 % en juin, un creux de quatre mois qui a contrasté avec l’attente de la Banque nationale suisse d’une légère hausse après le maintien du taux directeur à 0 %. Par ailleurs, le contexte de plus long terme du franc inclut l’arrimage à l’euro de 2011 à 2015, terminé par un mouvement de plus de 20 %, ainsi que des modèles situant la corrélation EUR-CHF au-delà de 90 %.
Volatilité à court terme en vue avec l’atténuation des flux refuge et les données américaines
Nous observons l’USD/CHF à des creux pluriannuels près de 0,8060, sous pression alors que les inquiétudes liées au transport maritime au Moyen-Orient s’apaisent et que les données sur l’emploi américain se refroidissent. Comme l’entente temporaire Iran–Oman sur le transport maritime réduit la demande de valeur refuge, le récent rallye du franc suisse semble de plus en plus vulnérable. Nous estimons que les intervenants sur les dérivés devraient se préparer à des mouvements à court terme à l’approche des inscriptions au chômage d’aujourd’hui et des NFP américains de demain.
La déception de l’ADP de juillet, à 44 k, signale un refroidissement du marché du travail américain, historiquement un catalyseur d’un billet vert plus faible. Dans ce contexte, nous privilégions l’achat de straddles à échéance rapprochée afin de profiter de la forte volatilité implicite entourant les prochains indicateurs d’emploi. Les réactions passées du marché montrent que des écarts négatifs marqués de l’ADP mènent souvent à une volatilité réalisée dépassant de plus de 20 % la volatilité implicite des options lors du vendredi des NFP.
Incitatifs de la BNS, sentiment de la Fed et stratégies de négociation
Pendant ce temps, l’inflation suisse a reculé de façon inattendue à 0,4 %, nettement sous la cible de stabilité des prix de 2 % de la Banque nationale suisse. Cela crée un fort incitatif pour la BNS à affaiblir le franc afin de prévenir la déflation, dans la lignée de périodes historiques d’interventions agressives des banques centrales. Nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) USD/CHF hors du cours (out-of-the-money) pour se positionner en vue d’un renversement haussier soudain, porté par la BNS, au cours des prochaines semaines.
Même si le sentiment envers la Fed a légèrement fléchi, l’indice de politique demeure en territoire hawkish au-dessus du seuil de 100 points, ce qui suggère que le dollar conserve un avantage de rendement sous-jacent. Avec l’USD/CHF à des niveaux fortement survendus, le risque de baisse à partir d’ici pourrait être limité par rapport au potentiel de hausse. Nous suggérons d’utiliser des stop-loss serrés sur les positions vendeuses restantes et de construire graduellement des structures de risk-reversal orientées à la hausse.
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