L’or s’échangeait autour de 4 400 $ US l’once troy même si les prix du pétrole et les rendements des bons du Trésor américain montaient, relâchant son lien habituel avec les taux d’intérêt réels. Le rendement à 10 ans est monté à 4,74 %, près des niveaux de fin juillet, tandis que le rendement à 30 ans a franchi 5,3 % pour la première fois depuis 2007; comme les anticipations d’inflation implicites du marché ont peu bougé, les rendements réels sont aussi revenus là où ils se situaient à la fin juillet. À l’époque, l’or était à 4 040 $ US.
Les contrats à terme sur le taux des fonds fédéraux ont légèrement monté ces derniers jours, mais les anticipations de taux demeurent sous les niveaux intégrés à la fin juillet, avec une hausse implicite d’ici la fin de l’année et l’équivalent de fin juillet étant supérieur de 13 points de base. Cela laisse croire que la poussée des rendements ne provient pas d’une réévaluation du sentier de la Fed. Le texte pointe plutôt des doutes quant à la volonté de la Réserve fédérale de relever les taux suffisamment pour contenir l’inflation et des risques budgétaires comme la hausse de la dette publique, deux facteurs qui ont tendance à soutenir la demande d’or, en plus d’un retour des flux vers les FNB après des sorties plus tôt.
Stratégies sur dérivés dans un contexte de découplage de l’or par rapport aux taux
Nous croyons que les opérateurs de dérivés devraient se positionner pour une poursuite de la dynamique haussière de l’or, malgré la pression habituellement associée à la hausse des rendements obligataires. Alors que l’or défie la gravité à 4 400 $ l’once tandis que le rendement du Trésor américain à 10 ans remonte à 4,74 %, l’ancienne relation inverse s’est clairement délitée. Ce découplage laisse entendre que l’achat d’options d’achat (calls) à longue échéance ou de spreads haussiers de calls (bull call spreads) sur les contrats à terme sur l’or constitue actuellement une stratégie très attrayante.
Notre scénario haussier est renforcé par des risques budgétaires systémiques, la dette nationale américaine ayant récemment dépassé 35 000 milliards de dollars, alimentant des inquiétudes structurelles profondes chez les investisseurs mondiaux. Historiquement, lorsque les ratios dette/PIB se maintiennent à des niveaux aussi élevés, les craintes de dépréciation des monnaies fiduciaires tendent à diriger durablement des capitaux vers les actifs tangibles. Sur le marché des options, nous suggérons que les opérateurs vendent des options de vente (puts) à court terme hors du cours (OTM) sur l’or afin d’encaisser la prime, convaincus que ces inquiétudes budgétaires fournissent un plancher de prix solide.
Flux des FNB et positionnement institutionnel
Nous observons aussi un important virage de sentiment dans le positionnement institutionnel, mis en évidence par un net retournement de l’activité des fonds négociés en bourse. Les récentes données mondiales sur les FNB d’or confirment un retour aux entrées nettes, inversant les tendances de liquidation sur plusieurs mois observées plus tôt cette année. Les opérateurs de dérivés devraient tirer parti de ce retour de liquidité en misant sur des options d’achat à effet de levier, en anticipant que de nouvelles inquiétudes budgétaires feront grimper l’or encore davantage au cours des prochaines semaines.
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