En 2022, alors que la Réserve fédérale amorçait un resserrement rapide, le taux cible est passé de 0,08 % en fév.-22 à 3,08 % en oct.-22, soit une hausse absolue de 3,00 %. L’or a clôturé à 1 908 $ en fév.-22 et a culminé autour de 1 937 $ en mars-22, avant de reculer jusqu’à un creux de 1 633 $ en oct.-22. Ce mouvement représente une baisse de 14,4 %, ou 275 $, durant la phase initiale, alors que la hausse des rendements et le coût d’opportunité ont pesé sur le métal jaune, qui ne génère pas de rendement.
D’oct.-22 à août-24, le contexte de taux est demeuré restrictif, mais l’évolution des prix a changé. La Fed a porté les taux à 5,33 % d’ici août-23 et les a maintenus jusqu’en août-24, ce qui équivaut à une hausse totale de 5,25 points de pourcentage, tandis que l’or a grimpé de 1 633 $ à 2 503 $, soit un gain de 870 $ ou 53,3 %. Sur la fenêtre plus large définie d’avr.-22 à août-24, l’avance nette est de 607 $, ou 32 %, en comparaison avec le début des années 1980 à l’ère Volcker, où des taux près de 20 % coïncidaient avec une faiblesse persistante de l’or.
Pressions budgétaires et résilience de l’or
Nous observons actuellement la dette nationale américaine franchir les 38 000 milliards de dollars, avec des paiements d’intérêts annuels qui se maintiennent solidement au-dessus de 1 000 milliards de dollars. Cet énorme fardeau budgétaire reflète le schéma de réaction différée observé de 2022 à 2024, où l’or a bondi de plus de 53 % malgré des taux d’intérêt élevés. Comme les déficits structurels demeurent incontrôlés, nous croyons que tout choc de taux à court terme ne parviendra pas à déprimer durablement le prix de l’or.
Se positionner pour un nouveau régime des métaux précieux
Au cours des prochaines semaines, les opérateurs de dérivés devraient chercher à acheter les replis au moyen d’options d’achat (calls) à longue échéance sur l’or. Nous recommandons de viser des options avec des échéances de six mois ou plus afin de traverser le bruit lié aux changements de politique monétaire à court terme. Cette approche nous permet de tirer parti des pressions sous-jacentes liées à la dette souveraine tout en nous protégeant contre de brèves corrections alimentées par les taux.
Historiquement, lorsque la Fed a relevé agressivement les taux de plus de 5 points de pourcentage jusqu’en 2024, l’or a tout de même affiché un gain net de 32 % par rapport à son niveau de référence de 2022. Cela montre que les anciennes règles de l’ère Volcker — lorsque la faible dette nationale permettait à des taux élevés d’écraser l’or — ne s’appliquent plus. Nous devons positionner nos portefeuilles pour un régime où les craintes entourant la solvabilité souveraine demeurent le principal moteur des métaux précieux.
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