L’or a progressé au cours du dernier mois, passant d’environ 4 000 $ l’once à près de 4 700 $ dans la deuxième moitié d’août, alors que les marchés évaluent des données d’inflation plus élevées et la perspective d’un resserrement de la Réserve fédérale. La Fed formule son objectif de stabilité des prix à 2 % selon l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) et souligne que l’inflation ne revient pas nécessairement vers sa moyenne. Les commentaires de politique à Jackson Hole indiquent aussi un contexte inflationniste qui pourrait durer plus de cinq ans, les conditions étant jugées insuffisamment restrictives.
Des données macroéconomiques racontent en parallèle une croissance qui perd du souffle : le taux de chômage aux États-Unis dépasse 4 % et se situe au-dessus de son creux de 2023, tandis que les ventes au détail ont reculé en juillet. Les PMI manufacturier et non manufacturier sont décrits comme compatibles avec une expansion seulement modeste, ce qui augmente le risque que des conditions monétaires plus serrées ralentissent davantage la croissance. Avec une dette nationale américaine de 40 000 milliards de dollars, des taux d’intérêt plus élevés feraient grimper les coûts du service de la dette et alourdiraient les déficits, tandis que des interventions officielles visant à freiner la hausse des rendements — après que le Japon eut vendu une partie de ses titres du Trésor pour soutenir le yen — sont caractérisées comme des achats d’obligations du Trésor s’apparentant à de l’assouplissement quantitatif (QE).
L’or et les options sur le Trésor dans un marché guidé par la macro
Alors que le prix de l’or flirte avec le seuil de 4 700 $ l’once après avoir bondi rapidement depuis 4 000 $ plus tôt ce mois-ci, nous croyons que les négociateurs de produits dérivés devraient se positionner de façon agressive dans des options d’achat (calls) sur l’or. Les récentes données économiques montrant une contraction des ventes au détail et un chômage qui se maintient au-dessus de 4 % suggèrent que l’économie ne pourra pas absorber longtemps l’orientation restrictive de la Fed. Ce contexte macroéconomique crée un environnement idéal pour que l’or poursuive sa hausse comme valeur refuge de premier plan.
Avec la dette nationale américaine qui atteint le jalon historique des 40 000 milliards de dollars, nous recommandons de négocier des options à long terme sur les obligations du Trésor afin de tirer profit de la hausse des rendements. Même si le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a annoncé des rachats d’obligations pour stabiliser le marché, l’ampleur de la dette signifie que les rendements sont très susceptibles de subir une pression à la hausse. Les opérateurs devraient envisager d’acheter des options de vente (puts) sur des FNB d’obligations du Trésor de longue durée afin de profiter de cette pression baissière sur les prix des obligations.
Divergence des politiques et stratégies axées sur la volatilité
L’accent rigide mis par la Réserve fédérale sur l’inflation, souligné par les récents commentaires restrictifs de la présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, à Jackson Hole, pointe vers un resserrement imminent. Toutefois, cette posture restrictive entre directement en conflit avec l’assouplissement quantitatif « par la porte d’en arrière » du Trésor via des rachats de dette. Nous suggérons de mettre en place des stratégies de spreads, par exemple acheter des contrats à terme sur l’or tout en vendant à découvert des contrats à terme sur les obligations du Trésor, afin de tirer profit de cette divergence des politiques.
Si la Fed resserre trop agressivement alors que l’économie ralentit, nous risquons d’assister à une forte poussée de volatilité sur les marchés et à une récession potentielle. Les négociateurs de dérivés peuvent couvrir leurs portefeuilles ou spéculer sur ce scénario en achetant des options d’achat sur le VIX ou en utilisant des spreads baissiers (bear put spreads) sur les principaux indices boursiers. Historiquement, lorsque les ratios dette/PIB atteignent de tels niveaux extrêmes, les corrections de marché deviennent beaucoup plus violentes, ce qui rend la protection contre la volatilité essentielle au cours des prochaines semaines.
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