Les données de l’IPC de Tokyo pour juin ont indiqué peu de changement dans le rythme de l’inflation au Japon par rapport à mai, même si les mesures globale et de base sont ressorties légèrement plus élevées. La hausse d’un mois à l’autre a été liée à l’atténuation de l’effet de la dispense des frais d’eau à Tokyo, plutôt qu’à une pression généralisée des prix à l’échelle nationale. Les prix des aliments (hors produits frais) ont continué d’évoluer sur une trajectoire désinflationniste, même s’ils semblaient proches d’un creux. À l’amorce de la deuxième moitié de l’année, l’estompement des effets de base négatifs devrait ajouter une certaine pression à la hausse.
Les prix des aliments continuaient de se modérer, mais les indicateurs d’enquête laissaient entrevoir des pressions croissantes sur les prix d’ici la fin de l’été. Une enquête de juin de Teikoku Databank a montré un déplacement à la hausse des révisions prévues des prix des aliments. Les coûts de l’énergie ne s’étaient pas encore entièrement répercutés sur les prix aux consommateurs, même si l’on s’attendait à ce que cela change plus tard cet été, à mesure que les producteurs commencent à transmettre des coûts d’intrants plus élevés. L’inflation des services a été décrite comme demeurant ferme, soutenue par la croissance des salaires à la suite de solides négociations salariales et par une consommation de services résiliente.
Signaux d’inflation sous-jacents et implications pour les marchés
Les dernières données de l’IPC de Tokyo révèlent une stabilité trompeuse de l’inflation japonaise. Bien que les chiffres globaux soient biaisés par des facteurs temporaires, nous observons des signaux clairs indiquant que les pressions sous-jacentes sur les prix devraient s’intensifier au cours du second semestre. Cela suggère que le marché sous-évalue la probabilité d’un virage de politique de la Banque du Japon avant la fin de l’année.
L’inflation des services demeure la composante clé à surveiller, appuyée par une solide progression des salaires. Avec le résultat final des négociations salariales du printemps (Shunto) affichant une hausse moyenne de 4,1 %, la plus élevée en plus de 30 ans, nous nous attendons à ce que cela continue d’alimenter des dépenses de consommation robustes et les prix des services. Cette force fondamentale établit un plancher solide pour l’inflation à venir.
Positionnement stratégique en vue d’une hausse des rendements, d’un renforcement du yen et d’une volatilité accrue
Nous voyons se former un catalyseur majeur du côté des prix alimentaires, qui semblent avoir touché un plancher. Les données de mai sur les prix à la production ont montré une hausse de 8,5 % sur un an des coûts d’intrants énergétiques — un coût qui sera inévitablement refilé aux consommateurs à la fin de l’été. Cela concorde avec les données d’enquête indiquant que les producteurs planifient d’importantes révisions de prix au cours des prochains mois.
Par conséquent, nous nous positionnons en faveur d’une hausse des rendements des obligations d’État japonaises au troisième et au quatrième trimestres. Le marché n’intègre actuellement qu’une probabilité de 40 % d’une hausse de taux d’ici octobre, ce que nous jugeons trop faible. Nous achetons des payers sur des swaps de taux d’intérêt à court terme et envisageons des positions vendeuses sur des contrats à terme sur JGB, avec échéances en septembre et en décembre.
Une Banque du Japon plus restrictive se traduira directement par un yen plus fort, qui semble sous-évalué. Nous constituons des positions longues sur le yen en achetant des options de vente USD/JPY hors du cours. Il s’agit d’une façon rentable d’obtenir une exposition à une appréciation potentiellement marquée de la devise, à mesure que les anticipations de hausse de taux se réajustent.
L’écart entre le calme des données actuelles et les pressions inflationnistes en gestation crée un environnement idéal pour une montée de la volatilité. Nous achetons de la volatilité sur le Nikkei au moyen de contrats à terme et d’options arrivant à échéance vers la fin du T3. Cette stratégie devrait profiter de l’incertitude des marchés alors que les investisseurs commencent à anticiper un cycle de normalisation de la politique monétaire.
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