L’indice du dollar américain (DXY) a effacé une partie de ses gains enregistrés plus tôt lundi, alors que les attentes de hausses de taux se sont atténuées après un rapport sur l’emploi américain (Nonfarm Payrolls) plus faible que prévu. L’indice gravitait autour de 100,92 après avoir reculé d’un sommet intrajournalier de 101,14, l’attention se tournant vers les prochains संकेत (signaux) concernant la trajectoire de politique monétaire de la Réserve fédérale. Le rallye initial du pétrole, lié aux tensions États-Unis–Iran, s’est inversé à mesure que les conditions de navigation dans le détroit d’Ormuz se sont améliorées après l’accord de paix intérimaire du mois dernier, ce qui réduit la pression inflationniste à court terme, tout en laissant l’objectif de 2 % de la Fed non atteint et la politique monétaire restrictive.

La tarification des produits dérivés reflétait ce virage : l’outil CME FedWatch indiquait une probabilité de 77 % d’un statu quo à la réunion de ce mois-ci, et la probabilité implicite d’une hausse en septembre est tombée à 56 %, contre 63 % avant les données sur l’emploi. Les pourparlers diplomatiques entre les États-Unis et l’Iran demeuraient sans issue, avec des différends portant sur le détroit d’Ormuz, les avoirs gelés, l’allègement des sanctions et les engagements nucléaires de Téhéran. Du côté des données macroéconomiques, l’ISM Services PMI s’est établi à 54 en juin, contre 54,5 en mai, prolongeant l’expansion pour un 23e mois; les opérateurs surveillaient aussi la variation de l’emploi ADP de mardi, les demandes initiales d’assurance-emploi de jeudi et le compte rendu (minutes) du FOMC de mercredi.

L’élan du dollar s’essouffle après des données sur l’emploi plus faibles

Nous constatons que l’élan haussier du dollar américain s’essouffle alors que le marché digère le rapport sur l’emploi plus faible publié la semaine dernière. La baisse des probabilités d’une hausse des taux de la Réserve fédérale à court terme laisse croire qu’une position acheteuse (long) sur le dollar est devenue une transaction plus encombrée et plus risquée. Nous estimons qu’il est temps de réduire l’exposition à une poursuite de la vigueur du dollar face aux principales devises.

Le plus récent rapport sur les Nonfarm Payrolls — nous notons qu’il n’a ajouté que 155 000 emplois, contre un consensus de 210 000 — est le principal moteur de ce changement. Combinées au ralentissement de la progression du salaire horaire moyen à 0,2 %, ces données donnent à la Fed une raison claire de marquer une pause dans son cycle de resserrement. Il devient donc difficile de justifier des positions fortement haussières sur le dollar aux niveaux actuels.

Perspectives neutres et stratégies de volatilité pour les négociateurs de dérivés

Par ailleurs, avec le recul du WTI à 78 $US le baril, une source importante de pressions inflationnistes s’est considérablement atténuée. Même si les plus récentes données de l’IPC de base de juin montrent une inflation qui demeure tenace à 3,8 %, le refroidissement des marchés de l’énergie et du travail réduit l’urgence d’une action immédiate de la Fed. Cela renforce des perspectives plus neutres pour le dollar au cours des prochaines semaines.

Pour les négociateurs de dérivés, cet environnement laisse penser que la vente de volatilité à court terme pourrait être une stratégie efficace, le dollar pouvant entrer dans une phase d’évolution en corridor. Nous envisageons de vendre des strangles sur des paires comme l’EUR/USD, en profitant de ce que nous anticipons comme une volatilité réalisée plus faible à l’approche de la fin de l’été. Historiquement, des périodes similaires d’ambiguïté entourant la politique de la Fed, comme à la mi-2019, ont mené à des phases prolongées de consolidation sur les marchés des devises.

Nous suivrons de près le compte rendu du FOMC de ce mercredi afin d’y déceler une formulation confirmant une pause dépendante des données. L’indice du dollar fait actuellement face à une résistance près de 101,15, et une cassure nette sous le niveau de soutien de 100,50 pourrait signaler une correction plus marquée. D’ici là, nous traiterons l’environnement comme un marché en range et ajusterons nos stratégies sur options en conséquence.

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