Les commentaires autour de l’intervention sur le marché des changes entre les États-Unis et le Japon se sont concentrés sur l’orientation de la Banque du Japon (BoJ) après que le gouverneur Kazuo Ueda a dit craindre une hausse de l’inflation, sans toutefois annoncer ni relèvement de taux ni indications prospectives. Le débat a aussi porté sur la question de savoir si la pression officielle du ministère japonais des Finances et du Trésor américain pourrait limiter l’indépendance de la BoJ, tandis que la trajectoire du dollar/yen sur le marché demeure encadrée par les écarts de croissance et les rendements relatifs. Aux États-Unis, la discussion s’est déplacée vers la façon dont la Réserve fédérale gère une inflation potentiellement alimentée par l’offre et vers le risque qu’un resserrement supplémentaire déstabilise les actions et l’emploi, dans un contexte où les banques centrales font l’objet d’un examen de plus en plus serré.

L’attention se porte aussi sur le rôle du Japon comme important détenteur de titres du Trésor américain et sur les conséquences possibles s’il réduisait son exposition. Le Japon détient 1 143 G$ US, en baisse par rapport à 1 209 G$ US en avril, un niveau décrit comme le plus bas depuis avril 2025 — ce qui soulève la question de savoir qui pourrait absorber une offre d’une telle ampleur. Par ailleurs, le déficit du compte courant américain est décrit comme frôlant 1 000 G$ US par année, ce qui renforce la dépendance au recyclage étranger vers les obligations, les actions, l’IDE et l’immobilier; si la demande pour les Treasuries faiblit, des rendements plus élevés seraient nécessaires. La plus récente mise à jour de l’indice Big Mac de The Economist est citée comme indiquant que le dollar est généralement surévalué, la monnaie polonaise étant décrite comme évaluée à sa juste valeur.

Impacts sur les rendements obligataires et les stratégies de négociation des dérivés

Nous devons nous préparer à une volatilité accrue des dérivés sur obligations et devises, alors que la Banque du Japon peine à concilier les craintes d’inflation et les pressions politiques. Si le Japon continue de réduire son stock de titres du Trésor américain — qui a récemment glissé vers la barre des 1 100 G$ US —, nous nous attendons à ce que les rendements des obligations américaines à 10 ans remontent au-dessus de 4,25 %. Les négociateurs de dérivés devraient envisager de se positionner pour cette pression à la hausse sur les taux en achetant des options de vente (puts) sur les contrats à terme de Treasuries à long terme.

Malgré les discussions persistantes sur d’éventuelles interventions, ce sont les écarts de rendements relatifs qui continueront de dicter la trajectoire du dollar/yen. Nous recommandons d’utiliser des options à barrière « knock-out » ou des stratégies de strangle large afin de capter des mouvements brusques, alimentés par des interventions, sans se faire sortir de position par des retournements soudains. Historiquement, les interventions unilatérales renversent rarement les tendances structurelles de long terme, ce qui signifie que, pour l’USD/JPY, la voie de moindre résistance demeure à la hausse.

Valorisation du dollar, politique de la Fed et opérations de volatilité

Alors que les divisions internes s’accentuent à la Réserve fédérale sur la manière de composer avec une inflation persistante tirée par l’offre, les anticipations de baisses de taux demeurent très instables. Nous estimons que les opérateurs devraient éviter de miser fortement sur un assouplissement agressif de la Fed et privilégier l’achat d’options sur contrats à terme de taux à court terme (SOFR) pour se couvrir contre le risque de taux plus élevés plus longtemps. C’est d’autant plus important que les perturbations géopolitiques des chaînes d’approvisionnement continuent de compliquer le portrait inflationniste mondial.

Même si les mesures actuelles de parité du pouvoir d’achat suggèrent que le dollar américain est fondamentalement surévalué d’environ 10 % à 15 % face à plusieurs grandes devises, les différentiels de rendement favorisent encore le billet vert. Nous déconseillons, pour l’instant, de vendre le dollar à découvert directement sur le marché au comptant. Nous devrions plutôt utiliser des options d’achat (calls) sur dollar à longue échéance pour profiter de pics liés aux rendements, tout en limitant strictement notre risque de baisse.

Des dépenses d’investissement robustes dans la technologie et l’intelligence artificielle empêchent l’économie américaine au sens large de tomber en récession. Nous devrions envisager de négocier des options d’achat sur la volatilité (VIX), alors que ces dépenses technologiques importantes se heurtent à une incertitude monétaire plus généralisée. Cette stratégie protégera nos portefeuilles si le marché boursier subit des corrections soudaines, dictées par le sentiment, au cours des prochaines semaines.

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