L’excédent commercial du Canada sur les marchandises a atteint un sommet de quatre ans en mai, alors que les exportations ont grimpé à un niveau record de 77,1 G$ CA. La croissance des exportations a été menée par les minerais métalliques et les minéraux non métalliques, tandis que les exportations d’énergie ont reculé. Les importations ont diminué, principalement en raison d’achats liés à l’or plus faibles.
En termes réels, et avec deux mois de données disponibles pour le trimestre, les exportations se dirigent vers une hausse annualisée de 27,1 %, tandis que les importations sont en voie d’afficher un gain de 11,5 %. L’écart laisse entrevoir une contribution positive du commerce net à la croissance du deuxième trimestre. Pour la suite, la baisse des prix de l’énergie à la suite de l’apaisement des tensions au Moyen-Orient pourrait exercer une pression sur les exportations nominales et réduire l’excédent, même si les perturbations persistantes du trafic dans le détroit d’Ormuz pourraient continuer d’affecter les flux commerciaux, alors que les chaînes d’approvisionnement mondiales demeurent sous tension.
Implications pour la croissance, la devise et les taux d’intérêt
Compte tenu de l’excédent commercial record publié pour mai, nous voyons les perspectives de croissance du Canada au deuxième trimestre se raffermir. Ces données solides — avec des exportations réelles qui s’orientent vers une hausse annualisée de 27,1 % — appuient le dollar canadien. Nous envisageons donc des options d’achat à court terme sur le huard, ou des options de vente sur le couple USD/CAD, en anticipant que la devise devrait bien se maintenir.
Ce signal économique positif complique la trajectoire de la Banque du Canada : une économie plus forte que prévu réduit l’urgence de baisses de taux que les marchés intégraient dans leurs prix. Les probabilités de marché d’une baisse de taux en septembre ont vraisemblablement reculé par rapport à plus de 60 % il y a à peine quelques semaines. Nous ajustons nos positions sur dérivés de taux d’intérêt afin de refléter une banque centrale plus restrictive à court terme.
Stratégies sectorielles et gestion de la volatilité
Cela dit, nous devons nous couvrir contre la baisse marquée des prix de l’énergie : le pétrole est passé de plus de 85 $ le baril à environ 75 $ au cours du dernier mois. Comme l’énergie représente une composante importante des exportations canadiennes, cela exercera une pression sur la balance commerciale dans les prochains mois. Nous envisageons d’acheter des options de vente sur des FNB du secteur de l’énergie canadien afin de se protéger contre ce recul anticipé.
Le fait saillant du rapport — la vigueur des exportations de métaux et de minéraux non métalliques — présente une occasion distincte. Alors que la demande mondiale pour les métaux industriels comme le cuivre demeure ferme, nous explorons des stratégies haussières sur les titres miniers. Des options d’achat sur de grands producteurs canadiens de matériaux pourraient bien performer, en se dissociant de la faiblesse du secteur énergétique.
Enfin, les perturbations continues du transport maritime dans le détroit d’Ormuz ajoutent un élément de volatilité. Cette incertitude laisse entendre que, malgré la baisse des prix de l’énergie en manchette, le risque d’un bond des prix provoqué par une contrainte d’offre demeure. Nous estimons que détenir des positions longues en volatilité — par exemple via des straddles sur les contrats à terme sur le pétrole — est une façon prudente de négocier ce risque géopolitique non résolu.
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