L’EUR/USD a terminé juillet légèrement en hausse près de 1,1500, après avoir progressé de plus de 1,1 % lors de la dernière semaine et touché 1,1530 avant la clôture. En début de semaine, la demande de dollars US a suivi l’escalade du conflit États-Unis–Iran et la reprise des perturbations autour du détroit d’Hormuz, qui a de nouveau été fermé, avant que le sentiment ne se stabilise à la faveur d’une pause des frappes et de « discussions sur des discussions ». L’attention s’est ensuite tournée vers la Réserve fédérale, qui a maintenu son taux directeur inchangé pour une cinquième réunion, à 3,50 %–3,75 %, malgré la dissidence de trois présidents de banques régionales qui privilégiaient une hausse de 25 pb. Dans les anticipations de taux, l’outil CME FedWatch a indiqué une probabilité de hausse en septembre de 65 %, contre 55 % une semaine avant la décision du FOMC.
Les données macroéconomiques américaines se sont aussi ajoutées au tableau. L’estimation préliminaire de la croissance du PIB au T2 a ralenti à 1,5 % en rythme annualisé, contre 2,1 % au T1, tandis que l’indice des prix du PIB a accéléré à 6,3 %, contre 3,6 %; l’inflation PCE de base s’est établie à 3,3 % au T2 et en juin, en léger recul par rapport à 3,4 % en mai, mais toujours au-dessus de l’objectif de 2 %. En Europe, la croissance du PIB annualisée au T2 s’est améliorée à 0,9 % en Allemagne (contre 0,4 %) et à 1 % dans la zone euro (contre 0,3 %), tandis que l’inflation IPCH de juillet est ressortie à 2,8 % en Allemagne (contre 2,4 %) et à 2,5 % dans la zone euro (contre 2,4 %). Les marchés attribuent environ 65 % de probabilité à une hausse de 25 pb de la BCE en septembre, et la semaine à venir apportera les PMI de l’ISM, les PMI finaux de S&P Global, ainsi que les publications sur l’emploi américain, dont les NFP, attendus à 91 k contre 57 k, avec un taux de chômage vu à 4,3 % contre 4,2 %.
Stratégie sur dérivés : se positionner pour une surperformance de l’euro et de la livre
Nous recommandons aux opérateurs sur dérivés de se positionner pour une surperformance du segment court de la courbe en euro et en livre sterling contre le dollar US dans les prochaines semaines. Alors que la Réserve fédérale maintient ses taux inchangés à 3,50 %–3,75 % malgré une inflation élevée, les spreads de swap américains se sont resserrés et la courbe des taux s’est pentifiée. Cette hésitation monétaire rend particulièrement attrayants les call sur EUR/USD ou les *bull risk reversals*, d’autant plus que nous visons la résistance technique clé près de 1,1568.
Historiquement, chaque fois que le momentum de croissance bascule en faveur de l’Europe — avec un PIB de la zone euro à 1 % tandis que la croissance américaine ralentit à 1,5 % — l’euro bénéficie d’un important potentiel haussier. Cette divergence rappelle des configurations observées lors de précédents resserrements de l’écart de croissance, qui ont déjà propulsé l’EUR/USD de plusieurs points de pourcentage en quelques semaines. Nous croyons que l’utilisation de contrats à terme sur taux d’intérêt à court terme pour miser sur une BCE plus hawkish que la Fed (plus hésitante) offre un profil risque-rendement très favorable.
Gestion du risque : composer avec la volatilité et le risque géopolitique
Les opérateurs devraient aussi se préparer à une volatilité accrue au début d’août, notamment autour de la publication des créations d’emplois non agricoles (NFP), alors que le taux de chômage est attendu en hausse à 4,3 %. Pour en tirer parti, nous recommandons l’achat de straddles ou de strangles à courte échéance sur l’EUR/USD afin de capter des mouvements marqués alimentés par les données à venir sur l’emploi et l’ISM. Si les chiffres d’emploi américains déçoivent par rapport aux 91 000 créations attendues, une cassure rapide au-dessus de la moyenne mobile à 200 jours à 1,1631 devient très probable.
En parallèle, il faut demeurer prudent face à des poussées géopolitiques soudaines liées au détroit d’Hormuz, susceptibles de déclencher instantanément des achats de dollars US en mode valeur refuge. La mise en place d’options à barrière *knock-out* ou de stratégies de type *collar* peut aider à protéger nos positions haussières sur l’euro contre ces chocs de repli du risque. Cette approche équilibrée sur dérivés nous permet de profiter de la faiblesse des perspectives de politique monétaire américaine tout en gardant un contrôle serré sur les risques géopolitiques baissiers.
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