L’EUR/USD n’a pas réussi à profiter d’un mélange pourtant favorable de rhétorique de la Banque centrale européenne (BCE) et de signaux plus faibles du marché du travail américain. La paire a plutôt reculé d’un sommet matinal juste sous 1,1450 jusqu’à une clôture à 1,1406, son plus bas niveau de clôture depuis mercredi dernier. Les anticipations du marché penchent toujours vers une hausse additionnelle de 25 pb de la BCE cette année, tout en n’attribuant pratiquement aucune probabilité à la réunion du 23 juillet. Aux États-Unis, la moyenne mobile sur quatre semaines de la variation de l’emploi ADP a ralenti à 21 000 contre 24 250, mais le président de la Fed de New York n’a guère apporté d’éléments nouveaux, laissant les opérateurs concentrés sur le compte rendu (minutes) du Federal Open Market Committee (FOMC) attendu mercredi plutôt que sur les vents contraires macroéconomiques.

Les manchettes tardives en provenance du détroit d’Ormuz ont déclenché le mouvement décisif : des forces iraniennes ont frappé trois navires commerciaux, et Washington a répliqué par des frappes de représailles, tandis que le Trésor a révoqué l’allègement de sanctions visant les exportations de pétrole brut iranien, accordant aux contreparties jusqu’au 17 juillet pour mettre fin aux transactions. Le Brent a grimpé d’environ 3 % vers 76 $ US le baril, soutenant le dollar via la demande de valeur refuge et faisant passer l’EUR/USD sous 1,1410 en fin de séance. En toile de fond : l’IPC américain à 4,2 % en mai, un sommet de trois ans, et la décision du FOMC de juin de maintenir le taux directeur à 3,75 % à l’unanimité, avec une projection médiane 2026 à 3,8 %; les contrats à terme suggèrent environ trois chances sur quatre d’un statu quo le 29 juillet, alors que les inscriptions hebdomadaires au chômage sont attendues à 218 000 contre 215 000 précédemment.

Faiblesse persistante de l’euro malgré une BCE offensive et des données d’inflation

On observe que l’euro n’arrive pas à rebondir même face à des nouvelles a priori positives, comme des commentaires plus offensifs (hawkish) de la BCE. Malgré une inflation sous-jacente en zone euro récemment demeurée au-dessus de la cible à 2,9 %, le marché fait largement fi du ton ferme de la banque centrale. Cela laisse croire qu’un sentiment baissier plus profond domine, ce qui rend risqué d’acheter ces petits mouvements de hausse.

Le véritable moteur, c’est la recherche de valeur refuge en faveur du dollar, alimentée par les nouvelles tensions dans le détroit d’Ormuz. Alors que le Brent a récemment dépassé 85 $ US le baril, on voit un impact direct sur les attentes d’inflation mondiale et l’appétit pour le risque. Il s’agit d’un environnement typiquement « risk-off » qui, historiquement, favorise le dollar plutôt que l’euro.

Cette flambée des prix de l’énergie alimente directement les craintes d’une inflation américaine persistante, qui a récemment affiché un 3,5 % plus élevé que prévu le mois dernier. On a déjà vu ce scénario : des chocs énergétiques peuvent forcer la Réserve fédérale à maintenir une politique plus restrictive plus longtemps qu’anticipé. Ainsi, chaque dollar ajouté au prix d’un baril de pétrole devient un argument de plus pour que la Fed retarde d’éventuelles baisses de taux.

Positionnement de marché et risques baissiers avant les minutes clés du FOMC

Les minutes du FOMC à venir constituent maintenant l’événement principal, et on cherchera à voir comment le comité met en balance cette inflation alimentée par l’énergie avec un marché du travail qui se refroidit. Les contrats à terme sur les fed funds n’intègrent qu’environ 30 % de probabilité d’une hausse de taux d’ici septembre; un ton plus offensif pourrait donc rapidement faire réévaluer ces probabilités. Cette publication devrait orienter le dollar au cours des prochaines semaines.

Compte tenu de l’incertitude accrue, il nous semble pertinent d’acheter une protection contre la baisse sur l’euro via le marché des options. La volatilité implicite des options sur l’EUR/USD a monté, mais pourrait encore être bon marché au regard du risque d’un mouvement brusque vers 1,1300. On devrait envisager des options de vente (puts) ou des écarts baissiers (put spreads) afin de se positionner pour un possible nouveau test des creux de juin.

Notre biais demeure baissier tant que l’euro reste sous la résistance à 1,1450, qui a agi comme un plafond solide. Le chemin de moindre résistance semble orienté à la baisse, avec des cibles initiales à 1,1350, puis le plancher près de 1,1300. Seule une désescalade marquée dans le Golfe ou un message étonnamment accommodant (dovish) de la Fed nous amènerait à revoir cette lecture.

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