L’EUR/GBP a reculé vendredi, mettant fin à une séquence de quatre séances de hausse qui l’avait propulsé au-dessus de 0,8600, son plus haut niveau depuis le 1er juillet. La paire se négociait près de 0,8590, en baisse d’environ 0,10 % sur la journée, après des données de consommation plus faibles en zone euro. Les ventes au détail de la zone euro ont chuté de 0,6 % sur un mois en juillet, alors que le consensus anticipait une hausse de 0,3 %, effaçant le gain de 0,2 % enregistré en juin. Sur un an, les ventes ont progressé de 0,6 %, sous une prévision de 1,1 % et en ralentissement par rapport à 1,4 % précédemment.
Au Royaume-Uni, des commentaires de la Banque d’Angleterre (BoE) ont évoqué le rythme de retour de l’inflation vers la cible ainsi que le fait que des niveaux d’endettement élevés accentuent la pression sur les marchés obligataires, tandis que l’économiste en chef de la BoE a réitéré sa préférence pour un taux directeur (« Bank Rate ») de 4 %. Les attentes de taux continuent de signaler des trajectoires divergentes : la Banque centrale européenne (BCE) devrait largement procéder à sa deuxième hausse de l’année lors de la réunion des 9 et 10 septembre, tandis que la BoE devrait maintenir le taux directeur à 3,75 % le 17 septembre. Les perspectives budgétaires britanniques et le budget du 28 octobre demeurent au centre de l’attention, et un niveau de 0,87 sur l’EUR/GBP a été évoqué à horizon de trois mois.
Occasion tactique dans les options sur l’EUR/GBP
Nous voyons une solide occasion tactique d’acheter des options d’achat (calls) sur l’EUR/GBP, alors que la paire oscille actuellement autour de 0,8590. Même si l’euro a récemment trébuché en raison du recul mensuel de 0,6 % des ventes au détail en zone euro, la divergence de politique monétaire entre la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre demeure très favorable à l’euro. Il convient de profiter de ce repli à court terme avant les décisions des banques centrales attendues dès la semaine prochaine.
Alors que la BCE est largement attendue en hausse de taux lors de sa réunion des 9 et 10 septembre et que la BoE devrait laisser son taux inchangé à 3,75 % le 17 septembre, l’écart de rendement devrait évoluer en faveur de l’euro. Les intervenants sur les dérivés peuvent mettre en place des écarts haussiers (bull call spreads) avec une échéance en octobre afin de capter cet élargissement. Cette stratégie limite la prime déboursée tout en nous positionnant pour bénéficier d’une hausse graduelle vers le seuil de 0,8700.
Risques budgétaires et positionnement stratégique en amont du budget britannique
Historiquement, la forte détention étrangère de la dette publique britannique rend la livre particulièrement vulnérable aux chocs budgétaires, comme on l’a vu lors de la crise du marché des gilts en 2022, quand la volatilité implicite de l’EUR/GBP a bondi au-delà de 11 %. Actuellement, les investisseurs étrangers détiennent environ 25 % à 30 % du marché des gilts du Royaume-Uni, un niveau nettement supérieur à la moyenne de la plupart des autres pays du G10. Toute nervosité à l’approche du budget britannique du 28 octobre est très susceptible de déclencher des sorties de capitaux et d’affaiblir la livre.
En ce moment, la volatilité implicite à trois mois de l’EUR/GBP se négocie à un niveau relativement peu élevé, autour de 5,8 %, ce qui rend les positions longues en options très avantageuses sur le plan du coût. Nous recommandons d’acheter des options d’achat hors du cours (out-of-the-money) avec un prix d’exercice de 0,8650. Cela permet de profiter à la fois d’une hausse du taux de change et d’un possible regain de volatilité à mesure que l’échéance budgétaire britannique approche.
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