Les vagues de chaleur récurrentes sont de plus en plus considérées comme une contrainte structurelle sur la production de la zone euro, des recherches établissant un lien entre les températures extrêmes, une baisse de la productivité du travail et une hausse des prix alimentaires. Une étude de 2021 portant sur les pires années de canicule en Europe (2003, 2010, 2015 et 2018) a estimé des pertes de production à l’échelle du continent de 0,3 à 0,5 % attribuables uniquement à la diminution de la productivité du travail, tandis que certaines régions ont enregistré des pertes dépassant 1 %. D’autres travaux, qui intègrent les coûts de climatisation, suggèrent un frein à la croissance plus important, et la facture globale comprend aussi les dépenses de santé, les réparations d’infrastructures d’urgence et les perturbations des voies navigables, du transport et de l’agriculture.

Un document conjoint de l’Université de Mannheim et de la BCE, évaluant les canicules, sécheresses et inondations de l’été 2025, a estimé un choc de -0,3 % sur la production européenne, et a projeté que les dommages pourraient s’accumuler jusqu’à 0,8 % d’ici 2029 une fois prises en compte les pertes de productivité, les perturbations des chaînes d’approvisionnement et la faiblesse des recettes touristiques. Par ailleurs, la BCE estime que les vagues de chaleur et la sécheresse pourraient ajouter de 0,4 à 0,9 point de pourcentage à l’inflation alimentaire, un effet susceptible de doubler au cours des 30 prochaines années. Les baisses récentes des prix de l’énergie pourraient alléger la pression sur les ménages et les entreprises, mais les faibles niveaux des rivières et les infrastructures sous stress thermique — comme les chemins de fer et les autoroutes — deviennent de nouvelles sources de frictions dans les chaînes d’approvisionnement, en plus des pertes de productivité.

Les vagues de chaleur comme risque économique structurel

Nous considérons désormais ces vagues de chaleur récurrentes non pas comme des événements temporaires, mais comme un risque économique structurel. Les températures élevées persistantes observées dans le sud de l’Europe ce mois-ci augmentent la probabilité d’un freinage économique et d’une volatilité plus élevée au troisième trimestre. Nous devrions donc nous attendre à ce que la volatilité implicite des actifs européens, en particulier l’indice VSTOXX, affiche vraisemblablement un plancher plus élevé durant les mois d’été par rapport aux années précédentes.

Le lien entre chaleur et pertes de productivité plaide pour une posture baissière sur les grands indices boursiers européens, comme l’Euro Stoxx 50. Le dernier indice IFO du climat des affaires en Allemagne, publié la semaine dernière, a déjà montré un repli inattendu, les manufacturiers évoquant des premiers signes de préoccupations liées au transport en raison de la météo. Par conséquent, nous envisageons d’acheter des options de vente (puts) sur l’indice, avec des échéances en août et septembre, afin de couvrir ce risque baissier.

Implications de marché : chaînes d’approvisionnement, inflation et devise

Les perturbations des chaînes d’approvisionnement deviennent un enjeu central, le niveau du Rhin à la jauge de Kaub se situant actuellement à 85 cm et devant encore reculer selon les prévisions. Cela rappelle les fortes perturbations causées par la sécheresse de 2022, qui avait amputé la production industrielle allemande en limitant le trafic de barges transportant charbon et matières premières. Cela justifie d’envisager des positions vendeuses ou l’achat de puts sur certains FNB (ETF) des secteurs industriel et chimique, fortement dépendants du transport fluvial.

La menace sur l’agriculture se traduit directement par une inflation des prix alimentaires, un risque clé déjà souligné par la BCE. L’estimation rapide (flash) de l’IPC de la zone euro pour juin, publiée ce matin, a montré une accélération de l’inflation alimentaire à un taux annuel de 4,1 %, surprenant les analystes qui s’attendaient à un recul. Nous croyons que des positions acheteuses sur les contrats à terme agricoles, comme le blé meunier d’Euronext, offrent une façon directe de tirer parti de ce scénario.

Ces pressions stagflationnistes — ralentissement de la croissance combiné à une inflation persistante — impliquent des perspectives défavorables pour l’euro. Alors que l’économie européenne perd de l’élan par rapport aux États-Unis, nous voyons une occasion de vendre à découvert les contrats à terme EUR/USD. Le marché ne semble pas avoir pleinement intégré les dommages économiques récurrents que ces événements climatiques infligeront au PIB de la zone euro.

Commencez à négocier dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel VT Markets.