L’IPC de Tokyo d’août est ressorti globalement conforme aux attentes, alors que la reprise des subventions à l’électricité et au gaz a pesé sur l’inflation et devrait continuer de tirer le taux global vers le bas jusqu’à la publication d’octobre. L’inflation hors aliments frais a ralenti malgré la persistance des pressions de coûts en amont, ce qui suggère que la répercussion sur les prix à la consommation prend plus de temps que prévu.
L’inflation des services, pour sa part, s’est accélérée, principalement sous l’effet des loyers et des frais médicaux. Bien que l’impact sur l’IPC national soit jusqu’ici limité, les pressions sous-jacentes sur les prix demeurent et le contexte pointe vers un réajustement des prix plus ferme dans les prochains mois. Un sondage de Teikoku Databank indique une autre vague de révisions de prix vers la fin de l’année, un élément cohérent avec la poursuite d’une trajectoire restrictive (hawkish) de la BdJ.
Les subventions masquent les pressions inflationnistes sous-jacentes
Selon nous, les données d’IPC de Tokyo publiées aujourd’hui confirment que les subventions temporaires à l’énergie masquent efficacement des pressions inflationnistes plus générales, ce qui devrait comprimer les chiffres globaux jusqu’en octobre. Toutefois, l’inflation de base, excluant les aliments frais, se maintient près de 2,4 %, ce qui montre que la tendance sous-jacente demeure solide. Cette divergence signifie que les opérateurs en produits dérivés ne devraient pas se laisser tromper par des chiffres globaux plus faibles au cours des prochaines semaines.
Se positionner pour une politique restrictive de la BdJ et une inflation persistante
Nous estimons que la Banque du Japon demeure fermement engagée sur une trajectoire restrictive, soutenue par la hausse de l’inflation des services et par les attentes de hausses de prix en fin d’année. À l’heure actuelle, les swaps indexés au jour le jour (OIS) intègrent une probabilité d’environ 60 % d’une nouvelle hausse de taux d’ici la réunion de décembre. Les investisseurs devraient profiter de ce repli temporaire de l’IPC, attribuable aux subventions, pour se positionner en vue de taux d’intérêt plus élevés.
Nous recommandons de privilégier une position vendeuse sur les contrats à terme des obligations d’État japonaises à 10 ans, car les rendements sont appelés à monter une fois dissipés les effets de distorsion liés aux subventions. De plus, l’achat d’options d’achat (calls) sur le yen japonais contre le dollar américain pourrait générer de solides rendements à mesure que l’écart de politique monétaire entre la BdJ et les autres banques centrales s’élargit. La volatilité sur le marché des devises sous-évalue actuellement la détermination restrictive de la BdJ.
Nous soulignons aussi que l’inflation du secteur des services, alimentée par la hausse des loyers et des coûts médicaux, commence à s’ancrer nettement au-dessus de 2 %. Bien que l’inflation hors aliments frais ait ralenti temporairement, les coûts de gros en amont continuent d’augmenter et déclencheront probablement une nouvelle vague de révisions de prix d’ici la fin de l’année. Se positionner dès maintenant sur les swaps de taux à court terme nous permet de tirer parti du moment où le marché reconnaîtra pleinement le caractère persistant de cette inflation.
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