La Bank of United States à New York a fait faillite à la suite d’une ruée des déposants et a été fermée par les autorités de l’État de New York le 11 décembre 1930, touchant plus de 400 000 déposants; en termes de taille des dépôts, il s’agissait alors de la plus importante faillite bancaire de l’histoire des États-Unis à ce moment-là. L’épisode a mis en évidence le fonctionnement du système bancaire à réserves fractionnaires, dans lequel les institutions ne conservent qu’une partie des dépôts en réserves tout en prêtant et en investissant le reste — une structure qui peut céder si un trop grand nombre de déposants réclament des liquidités en même temps.
Un parallèle a été établi avec le marché des contrats à terme sur l’argent, où les créances « papier » peuvent dépasser le métal livrable. Bien que des estimations invérifiables comme 100 pour 1 ou 250 pour 1 circulent, une photo mesurable à la mi-septembre situait l’argent « registered » au COMEX à un peu plus de cinq onces papier par once physique, soit environ 5 pour 1. Les données du CME montraient 6 168 avis de livraison de septembre au 18 septembre, couvrant 30,84 millions d’onces, alors qu’environ 7,1 millions d’onces (environ 223 tonnes métriques) sont physiquement sorties des coffres du COMEX entre le 10 et le 17 septembre — soit environ 2,1 % de l’inventaire total. Sur cette période, les stocks « registered » ont augmenté de 1,4 million d’onces à 97,3 millions, les stocks « eligible » ont reculé de 8,6 millions à 232,8 millions et l’inventaire total a diminué de 337,2 millions à 330,1 millions; la sortie de 7,1 millions d’onces est environ 25 % plus élevée que la baisse de 5,75 millions d’onces observée du 3 au 9 octobre 2025, et environ la moitié du recul de 13,96 millions d’onces du 9 au 16 octobre. Ailleurs, le contexte comprenait deux squeezes au cours des 12 derniers mois ayant propulsé l’argent au-dessus de 50 $ US l’once puis jusqu’à 120 $ US en janvier avant une correction, une projection d’un sixième déficit annuel consécutif de l’offre et un déficit cumulé s’approchant de 800 millions d’onces; les stocks hors sol ont augmenté de 243 millions d’onces de 2010 à 2020, tandis que les 15 dernières années sont citées comme une baisse nette de 473 millions d’onces. Sur les taux, les exemples utilisés incluaient un rendement à 10 ans près de 5 % avec un IPC à 3,5 % impliquant un rendement réel de 1,5 %, contre 3 % avec un IPC à 5 % impliquant -2 %; les repères historiques incluaient l’or en hausse d’environ 2 329 % dans les années 1970 avec des bons du Trésor de 1974 à 7,4 % et un IPC à 12 % (environ -4,6 % en réel), ainsi qu’une hausse de plus de sept fois d’août 1976 à janvier 1980 à mesure que les taux se dirigeaient vers près de 20 %. La discussion a aussi évoqué une croissance de la masse monétaire d’environ 5 % par année et l’arithmétique d’une cible d’IPC de 2 %, assimilée à une érosion d’environ 10 % sur cinq ans et de 20 % sur 10 ans avant prise en compte de la capitalisation.
—Évolution du marché physique de l’argent et risque systémique
Nous conseillons aux négociateurs de produits dérivés de surveiller de près le marché physique de l’argent à l’approche d’octobre. Les données récentes montrent que plus de 7 millions d’onces d’argent physique ont quitté les coffres du COMEX à la mi-septembre, ce qui représente une baisse marquée de 2,1 % de l’inventaire total en une seule semaine. Cette sortie rapide rappelle les premières phases du squeeze sur l’argent d’octobre 2025, qui avait fini par faire grimper les prix au-dessus de 50 $ US l’once.
Nous devons souligner que le ratio papier/physique pour l’argent demeure fortement à effet de levier, se situant actuellement autour de cinq créances papier pour chaque once de métal physique « registered ». Si ne serait-ce qu’une faible fraction des détenteurs de contrats exige une livraison physique dans les prochaines semaines, le système pourrait subir de fortes tensions de compensation. Cette structure de type réserves fractionnaires dans le marché des contrats à terme signifie que les vendeurs à découvert sont exposés à des risques de squeeze soudains et violents.
Pour saisir la gravité de cette tension, on peut examiner les données d’offre plus larges. Les récents rapports du Silver Institute confirment que la demande mondiale d’argent se dirige vers un sixième déficit annuel consécutif, le déficit cumulé s’approchant de 800 millions d’onces. Cet écart massif représente presque une année complète de production minière mondiale, forçant les acheteurs industriels à puiser agressivement dans les stocks hors sol.
—Taux d’intérêt, inflation et positionnement stratégique
De nombreux négociateurs vendent à découvert les métaux précieux à tort parce que le rendement des bons du Trésor américains à 10 ans oscille près de 5 %. Or, nous rappelons que ce sont les taux d’intérêt réels — les rendements nominaux ajustés en fonction de l’inflation — qui déterminent réellement les flux. Historiquement, durant les années 1970 marquées par une inflation élevée, l’or et l’argent ont bondi de milliers de pour cent même si les taux nominaux ont dépassé 10 %, parce que les rendements réels sont demeurés profondément négatifs.
Nous recommandons aux négociateurs de produits dérivés de se positionner pour une volatilité haussière dans les prochaines semaines en utilisant des options d’achat (calls) ou des spreads haussiers (bull call spreads) afin de limiter le risque tout en captant d’éventuels pics. La combinaison de déficits structurels et de retraits rapides des stocks du COMEX rend la vente à découvert « à nu » de contrats à terme extrêmement dangereuse en ce moment. À l’approche de la saison automnale historiquement volatile, conserver une exposition longue à des dérivés adossés au physique demeure la stratégie la plus prudente.
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