La liquidation mondiale sur le marché des titres à revenu fixe en juillet a fait grimper les taux en Europe de l’Ouest, les rendements à 2 ans et à 10 ans progressant d’environ 30 pdb au cours des quatre dernières semaines dans les marchés cœur et semi-cœur. Les prix de marché laissent entrevoir une deuxième hausse de la Banque centrale européenne en septembre, tandis qu’un resserrement additionnel d’ici février — portant le taux directeur à 2,75 % — est également intégré, même si la récente cassure technique a laissé le contexte des obligations des marchés développés fragile.
Une hausse à 2,75 % en février placerait la politique monétaire en territoire restrictif d’environ 50 pdb. Ce scénario dépend d’une croissance plus robuste en zone euro et d’effets de second tour de l’inflation plus évidents; sans ce changement, la flambée a déjà porté les rendements à 2 ans à 2,83 %, et les produits de taux comme les obligations et les swaps sont positionnés pour une pause après le dernier pic. L’analyse relie aussi l’angle devises au contexte externe, l’EUR/USD étant jugé plus attrayant si le resserrement américain ne se prolonge pas et que les prix du pétrole se replient.
Le bond des rendements crée des occasions tactiques de négociation
Nous estimons que la liquidation mondiale sur le marché obligataire en juillet est allée trop loin, créant une importante occasion pour les opérateurs de produits dérivés de profiter d’un retournement de tendance. En Europe de l’Ouest, les rendements souverains à 2 ans et à 10 ans ont bondi d’environ 30 points de base au cours des quatre dernières semaines. Cette hausse rapide rend les positions vendeuses importantes vulnérables à une remontée abrupte alimentée par des rachats de positions courtes à l’approche d’août.
Les marchés monétaires ont intégré des trajectoires de taux agressives, mais nous jugeons qu’anticiper une hausse beaucoup plus marquée du taux de dépôt de la BCE est ambitieux. Le rendement du Bund allemand à 10 ans a récemment touché 2,55 %, et celui du Schatz à 2 ans a frôlé 2,85 %, reflétant les craintes d’une inflation persistante. À moins que la croissance économique de la zone euro n’accélère soudainement, il sera difficile pour ces rendements restrictifs de se maintenir.
Recommandations de stratégie et précédents de retour à la moyenne
Nous recommandons aux opérateurs de produits dérivés de se positionner pour une baisse des rendements en recevant du fixe dans des swaps de taux d’intérêt en euros ou en achetant des options d’achat (calls) sur les contrats à terme sur Bund. Dans ce contexte, les options sur l’EUR/USD deviennent aussi attrayantes, surtout si la Réserve fédérale demeure prudente et que les prix du pétrole brut se replient après leurs récents sommets. Il est fortement recommandé de tirer parti de ce bond de rendements surétendu avant que les prochaines données économiques ne viennent calmer le marché.
Les données historiques montrent que lorsque les rendements européens à court terme bondissent rapidement sans être soutenus par une forte croissance, ils reviennent généralement vers leur moyenne en quelques semaines. Nous avons observé des sur-réactions similaires à la mi-2024, lorsque les rendements ont corrigé d’environ 40 points de base après la stabilisation des chiffres de l’IPC. Se positionner dès maintenant pour une correction comparable offre un profil rendement/risque intéressant pour des stratégies tactiques.
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