Les rendements des obligations d’État britanniques ont augmenté lundi après l’éviction de Rachel Reeves de son poste de chancelière de l’Échiquier, la réaction des marchés s’intensifiant à mesure que se précisaient les changements au sein du cabinet du nouveau premier ministre, Andy Burnham. Le rendement du gilt à deux ans gagnait 8 pdb, tandis que le 10 ans repassait au-dessus de 5 % après avoir grimpé de près de 7 pdb plus tard en séance. Les obligations britanniques, les actions et la livre sterling ont reculé de concert, et les rendements à 10 ans sont revenus à leur plus haut niveau depuis mai, alors même que la nomination d’un nouveau chancelier n’avait toujours pas été annoncée.
Les marchés ont aussi réagi à de nouvelles propositions budgétaires évoquées dans les premières 24 heures de Burnham au pouvoir. Selon des informations de presse, il envisagerait un ensemble de mesures de dépenses et de fiscalité de 24 G£ : 2 G£ liées au placement de Thames Water sous administration afin d’en assurer le fonctionnement jusqu’en 2027, 18 G£ pour traiter les soins sociaux comme les services du NHS en les rendant gratuits au point de service, et 4 G£ pour augmenter l’allocation exonérée d’impôt, tandis que d’autres mesures liées au coût de la vie sont attendues mardi et pourraient ajouter plusieurs milliards de plus. La livre s’est affaiblie, le GBP/USD reculant depuis 1,35 $ US et cédant plus d’un quart de point de pourcentage, tandis que l’Institute for Fiscal Studies a indiqué que 10 % des contribuables au Royaume-Uni paient 60 % de l’ensemble des impôts, dans un contexte de discussions sur une hausse possible de 5 % du taux marginal supérieur.
Volatilité du marché des gilts et opérations en titres à revenu fixe
Alors que les rendements britanniques à 10 ans ont franchi à la hausse le seuil critique de 5 % à la suite du choc politique d’hier, nous nous attendons à ce qu’une forte volatilité persiste sur le marché des gilts. Nous recommandons aux opérateurs de produits dérivés de vendre à découvert les contrats à terme sur les gilts britanniques ou d’acheter des options de vente (puts) sur la dette, en se préparant à une nouvelle hausse des rendements. Historiquement, lors de la crise budgétaire de 2022, des plans de dépenses non financés avaient fait bondir les rendements de plus de 100 points de base en quelques jours — un scénario qui pourrait facilement se répéter.
Livre sterling, actions et stratégies de volatilité
La livre sterling subit une forte pression à la baisse, ayant déjà reculé de son récent sommet de 1,35 $ US lundi. Nous conseillons d’acheter des options de vente (puts) sur le GBP/USD, en visant un repli rapide vers le niveau de 1,30 $ US au cours des prochaines semaines. Durant la crise de la livre de septembre 2022, une perte soudaine de confiance à l’égard du cadre budgétaire avait fait chuter la devise à un creux historique de 1,03 $ US, illustrant à quel point les marchés des changes peuvent capituler rapidement.
L’économie britannique, davantage axée sur le marché intérieur, est très vulnérable aux projets de dépenses de 24 G£ et aux hausses d’impôts potentielles. Nous suggérons d’adopter une stratégie baissière sur l’indice FTSE 250 (plus domestique) au moyen d’options de vente (puts) ou de positions vendeuses sur l’indice. Une hausse possible de 5 % du taux d’imposition marginal supérieur pourrait provoquer une fuite de capitaux, pénalisant beaucoup plus les entreprises domestiques que les sociétés mondialisées du FTSE 100.
Comme l’identité du nouveau chancelier demeure inconnue, l’environnement de négociation est hautement imprévisible. Nous recommandons de recourir à des stratégies acheteuses de volatilité, comme des straddles sur le GBP/USD, afin de tirer parti de mouvements brusques du marché, peu importe la direction. La volatilité implicite sous-estime actuellement l’ampleur potentielle d’un choc lié à une nomination mal accueillie par les marchés, ce qui rend les options relativement bon marché.
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