Les obligations d’État européennes ont reculé vendredi dans un mouvement de « bear flattening », alors que la hausse des prix de l’énergie coïncidait avec une forte réévaluation du risque souverain français. Le rendement du Bund allemand à deux ans a gagné 5 à 6 pb à 3,28 %, tandis que le 10 ans a ajouté 5 pb à 3,52 %. Sur le FX, l’EUR/USD s’est maintenu sous 1,15, les prix de l’énergie étant décrits comme relativement peu changés.
L’enquête de la BCE auprès des consommateurs a montré des anticipations d’inflation légèrement plus fermes en août : la médiane à 1 an est montée à 3,0 % a/a et la mesure à 3 ans à 2,9 % a/a, après une tendance à la baisse depuis mai puis une stabilisation autour de 3 %. Les marchés se tournent maintenant vers les PMI préliminaires de septembre (mercredi), avec l’attention sur la question de savoir si l’élan de la zone euro — particulièrement dans l’industrie manufacturière — se prolonge après un été solide. La politique allemande est aussi revenue au premier plan après que la CDU du chancelier Merz ait obtenu 4,9 % en Mecklembourg-Poméranie-Occidentale et 18,8 % à Berlin; l’AfD a récolté 38,2 % contre 35,5 % pour le SPD en Mecklembourg-Poméranie-Occidentale, et Die Linke a remporté Berlin avec 25,7 %.
Stratégies sur la courbe des taux et risque d’inflation
Nous devrions nous préparer à une période prolongée de taux d’intérêt élevés en zone euro en nous positionnant pour un aplatissement supplémentaire de la courbe des taux en EUR. Avec le rendement du Bund à 2 ans en hausse à 3,28 % et celui du 10 ans à 3,52 %, l’écart de taux se resserre à mesure que les marchés intègrent une politique monétaire plus restrictive. Nous recommandons d’utiliser des contrats à terme sur les taux d’intérêt à court terme (STIR) afin de se couvrir contre le risque que la BCE maintienne des taux plus élevés plus longtemps.
L’arrêt du recul des anticipations d’inflation des consommateurs de la BCE, désormais en plateau à 3,0 %, suggère que les pressions sur les prix demeurent tenaces. Historiquement, lorsque les anticipations des consommateurs plafonnent près de ce niveau, la BCE a tendance à adopter un biais plus restrictif, à l’image des dynamiques de taux de la fin de 2023. Nous conseillons d’acheter des options sur les contrats à terme Euribor afin de capter la volatilité à l’approche des PMI préliminaires de septembre cette semaine.
Positionnement FX et risques politiques
Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) sur l’EUR/USD ou d’établir des positions vendeuses, alors que la paire peine à franchir durablement le seuil de 1,15. L’instabilité politique en Allemagne à la suite des mauvais résultats régionaux de la CDU, combinée aux inquiétudes budgétaires en France, pèse lourdement sur l’euro. Cela se reflète dans l’élargissement de l’écart de rendement France–Allemagne à 10 ans au-delà de 80 points de base, un niveau de risque souverain qu’on n’avait pas vu depuis les paniques budgétaires de 2024.
À l’approche des données de PMI de mercredi, nous devons surveiller de près si le PMI manufacturier de la zone euro peut remonter au-dessus de la faible lecture d’août (45,8). Une contraction surprise pourrait déclencher un revirement marqué des anticipations de taux, tandis que des données solides devraient probablement consolider la tendance d’aplatissement baissier. Nous recommandons de maintenir des options de protection sur des dérivés liés à l’énergie afin de se couvrir contre une hausse des prix du pétrole et du gaz.
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