Les minutes de juin du Comité fédéral de l’open market (FOMC) ont réaffirmé une pause de ton restrictif (« hawkish hold ») et concordaient globalement avec le ton des communications publiées après la réunion. Le Sommaire des projections économiques (SEP) indiquait une division 50-50 quant à la trajectoire des taux, un groupe privilégiant le maintien des taux inchangés ou des baisses, et l’autre penchant vers de nouvelles hausses. Les décideurs ont continué de juger l’inflation trop élevée, tout en qualifiant le marché du travail de durablement stable.
La divergence portait sur la durée pendant laquelle l’inflation élevée devrait persister, ce qui s’est traduit par des préférences différentes quant au taux directeur. Dans le scénario où l’inflation demeure élevée plus longtemps, de nombreux participants ont estimé que des taux plus élevés seraient nécessaires. Le récit mettait aussi en contraste une tendance ferme de l’inflation de base du PCE durant l’été avec un rapport sur l’emploi de juin plus modéré, ce qui a réduit les attentes d’une hausse immédiate en juillet tout en laissant ouverte la possibilité d’un resserrement plus tard dans l’année.
Division du comité et implications pour la politique monétaire
Les récentes minutes de la Fed ont confirmé notre lecture d’un comité profondément divisé sur la trajectoire des taux d’intérêt. La division est à parts égales entre les membres qui voient les taux rester au statu quo et ceux qui souhaitent une nouvelle hausse. Cela implique que notre stratégie de négociation pour les prochaines semaines doit être extrêmement sensible aux nouvelles données économiques.
La Fed considère le marché du travail comme stable, et le récent rapport sur l’emploi appuie cette évaluation. Avec une économie ayant créé 215 000 emplois en juin, légèrement au-dessus des attentes, il y a peu de pression pour que la Fed assouplisse sa politique à court terme. Nous croyons que cela enlève un obstacle à une nouvelle hausse des taux si l’inflation ne ralentit pas.
L’inflation demeure le facteur déterminant, et elle est encore trop élevée au goût de la Fed. La plus récente lecture de l’IPC de base s’est établie à un tenace 3,8 %, ce qui renforcera l’argumentaire de ceux qui plaident pour des taux plus élevés. Nous y voyons le principal catalyseur d’une hausse potentielle au cours de la seconde moitié de l’année.
Positionnement de marché dans un environnement axé sur les données
Compte tenu de cet environnement dépendant des données, nous nous positionnons en prévision d’une volatilité accrue, particulièrement autour des publications clés sur l’inflation. Nous achetons des straddles sur options sur les principaux indices avant la prochaine publication des données du PCE et la décision du FOMC du 31 juillet. Cette stratégie devrait profiter d’un mouvement marqué du marché dans un sens ou dans l’autre, ce qui semble très probable.
Cette configuration rappelle la période 2022-2023, où chaque publication sur l’inflation provoquait d’importants soubresauts des marchés. À cette époque, être bien positionné pour des pointes de volatilité autour des publications de données s’est avéré plus rentable que d’essayer de deviner la direction ultime de la Fed. Nous nous attendons à ce que ce schéma se répète tout au long de l’été.
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