Les économistes d’ABN AMRO, Bill Diviney et Larissa de Barros Fritz, ont examiné les conséquences économiques et boursières de la démission du premier ministre britannique Keir Starmer, en mettant l’accent sur la possibilité qu’Andy Burnham lui succède. Leur analyse s’articule autour d’une orientation plus à gauche et plus redistributive, avec des mesures visant à atténuer les pressions liées au coût de la vie pour les ménages à faible revenu, le financement devant provenir de hausses d’impôts pour les plus fortunés.
Du point de vue des marchés, l’analyse anticipe une continuité de la politique budgétaire. Burnham devrait, dans l’ensemble, respecter les règles budgétaires existantes, ce qui implique une faible probabilité d’un bras de fer avec le marché obligataire à la « Liz Truss » et des perturbations limitées pour les gilts. Dans leur scénario de base, le Royaume-Uni demeure engagé sur une trajectoire de consolidation budgétaire, le déficit devant reculer de 5,2 % en 2025 à environ 3,5 % en 2026-2027.
Perspectives des marchés des gilts et des devises
Compte tenu de la transition attendue vers un gouvernement dirigé par Andy Burnham, nous estimons que les marchés intègrent un risque politique excessif dans les prix. Contrairement aux turbulences de la fin de 2022, lorsque les rendements des gilts à 10 ans avaient bondi de plus de 100 points de base en quelques jours, nous anticipons un engagement envers la consolidation budgétaire. Cela suggère que la volatilité implicite sur le marché des gilts est trop élevée, ce qui rend la vente d’options sur les contrats à terme SONIA ou sur les contrats à terme sur gilts une stratégie attrayante.
Nous croyons que la livre sterling, qui s’est affaiblie autour de 1,25 $ US dans ce contexte d’incertitude, est bien positionnée pour un rebond. Une trajectoire budgétaire stable rassurerait les investisseurs et viendrait s’ajouter aux succès récents de la Banque d’Angleterre dans le retour de l’inflation vers sa cible de 2 %. Nous envisageons l’achat d’options d’achat (calls) à court terme sur GBP/USD, tablant sur un retour vers la zone de 1,28 observée le mois dernier, une fois confirmée l’orientation budgétaire modérée du nouveau gouvernement.
Rotation sectorielle sur les marchés boursiers
Sur les marchés boursiers, nous anticipons une divergence marquée entre les secteurs. Les hausses d’impôts proposées pour les plus riches pourraient créer des vents contraires pour les sociétés de produits de luxe et de gestion de patrimoine, tandis que le soutien aux ménages à faible revenu devrait avantager les entreprises de produits de première nécessité et les détaillants à rabais. À la lumière des données récentes de l’ONS montrant une hausse de 1,5 % des volumes de ventes au détail à rabais le mois dernier, nous voyons de la valeur à mettre en place des transactions par paires (pair trades), par exemple en prenant une position acheteuse sur un panier de titres axés sur la consommation et une position vendeuse sur des marques de luxe au moyen d’options.
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