Les marchés intérieurs indonésiens se concentrent sur la nomination imminente d’un nouveau gouverneur de Bank Indonesia, après le départ de Perry Warjiyo. La gouverneure intérimaire, Destry Damayanti, a donné la priorité aux mesures hors taux et à la liquidité en IDR, alors que l’attention se tourne vers la manière dont la prochaine équipe dirigeante composera avec un contexte croissance–inflation mitigé, un solde externe plus faible et un USDIDR coincé dans une fourchette.
Lors des dernières séances, l’USDIDR a évolué entre 17 900 et 18 000, tandis que le rendement de référence sur la partie longue de la courbe est demeuré stable autour de 7,3 %, en s’alignant sur des taux américains plus fermes et un repli des prix du pétrole. Le rapport sur le PIB du 2T, attendu mercredi, devrait montrer une hausse de 5,3 % sur un an, contre 5,6 % au 1T malgré le choc énergétique, ce qui conforte les attentes voulant que Bank Indonesia maintienne son taux directeur inchangé à court terme.
Stratégies pour un marché des changes en fourchette
Nous recommandons aux opérateurs sur dérivés de tirer parti de l’USDIDR en fourchette, qui se stabilise actuellement entre 17 900 et 18 000. La vente de volatilité à court terme au moyen de stratégies de type iron condor ou de straddles vendus permet de capter des primes alors que les fluctuations de change demeurent modérées. Historiquement, lors des transitions de leadership à Bank Indonesia, les interventions soutenues de la banque centrale sur le marché tendent à comprimer la volatilité de la devise, ce qui rend la vente de prime particulièrement efficace.
Comme la gouverneure intérimaire privilégie les mesures hors taux et la liquidité en roupies, nous devrions nous positionner en vue d’un environnement de taux stable. Nous conseillons de recevoir le taux fixe sur des swaps de taux d’intérêt à courte et moyenne échéance, puisque le taux directeur de référence a de fortes chances de rester inchangé au cours des prochaines semaines. Cette posture neutre est déjà intégrée dans les prix par le marché obligataire, où le rendement de l’obligation de référence à 10 ans est demeuré remarquablement stable autour de 7,3 %.
Pause de politique monétaire et gestion des risques dans un contexte de transition
Cette pause est bien étayée par un mélange croissance-inflation résilient, même si le PIB du 2T devrait ralentir légèrement à 5,3 % contre 5,6 % au 1T. Cette solidité de l’activité signifie qu’il n’y a pas de pression urgente sur la banque centrale pour réduire les taux afin de stimuler la croissance, ce qui renforce davantage notre thèse de marché en fourchette. Nous pouvons nous appuyer sur ce contexte macroéconomique stable pour négocier des contrats à terme sur taux d’intérêt avec un degré de confiance élevé.
Même si la transition de pouvoir se déroule sans heurts, nous devons tout de même nous couvrir contre les risques extrêmes liés à la nomination officielle du nouveau gouverneur. Nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) USDIDR bon marché, hors du cours (out-of-the-money), afin de protéger nos positions vendeuses de volatilité contre toute fuite soudaine de capitaux ou tout virage hawkish inattendu. Cette configuration équilibrée permet de récolter un rendement régulier tout en demeurant protégé contre des manchettes politiques soudaines.
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