ABN AMRO a indiqué que le sentiment à l’égard du dollar américain s’est adouci, les inquiétudes budgétaires et une prime de risque en hausse neutralisant tout soutien lié à la remontée des rendements des bons du Trésor américain. Le programme élargi de rachats de titres du Trésor n’a pas apaisé les marchés, ce qui a maintenu l’attention sur la dynamique de la dette et les risques budgétaires, et le dollar était déjà sous pression avant l’annonce.
À la suite de l’annonce, les rendements des bons du Trésor américain ont reculé et le dollar s’est encore affaibli de façon généralisée. L’euro a profité du mouvement et pourrait prolonger ses gains si le dollar continue de baisser. Depuis le début de juillet, la prime de terme américaine a suivi une tendance haussière, tandis que le dollar américain a reculé, ce qui renforce l’idée que la prime de risque pèse davantage que les rendements nominaux.
La dynamique de la dette alimente la faiblesse du dollar
Nous observons un changement net dans la façon dont le marché traite le dollar américain : les inquiétudes grandissantes au sujet de la dette nationale des États-Unis — qui a maintenant dépassé 39 billions $ en 2026 — éclipsent des rendements élevés du Trésor. Le déficit budgétaire fédéral s’oriente vers environ 6,5 % du PIB cette année, ce qui force les investisseurs à exiger une prime de risque plus élevée pour détenir des actifs américains. Dans ce contexte, nous croyons que les opérateurs de produits dérivés devraient se préparer à une pression baissière persistante sur le billet vert au cours des prochaines semaines.
Pour tirer parti de cette tendance, nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) EUR/USD près du cours du marché, avec des échéances de un à trois mois. L’euro a été le principal bénéficiaire du repli du dollar, et la volatilité implicite demeure relativement peu chère pour structurer ces paris haussiers. Cette stratégie permet de capter le potentiel de hausse d’un euro en appréciation, tout en limitant strictement le risque de baisse si les rendements du Trésor devaient temporairement bondir.
Stratégies de produits dérivés en cas de dollar plus faible
Du côté des titres à revenu fixe, la prime de terme du Trésor américain à 10 ans a augmenté de façon régulière pendant l’été 2026, reflétant un scepticisme marqué à l’égard des efforts de rachats du Trésor. Nous suggérons de négocier cette divergence en prenant des positions baissières sur l’USD contre un panier de devises du G10 au moyen de contrats à terme vendus à découvert. De plus, les opérateurs de produits dérivés devraient envisager d’acheter des options de vente (puts) sur les contrats à terme des notes du Trésor à 10 ans, puisque la hausse des primes de terme continuera de peser sur les prix des obligations.
Historiquement, les périodes de « doubles déficits » et de primes de risque en hausse, comme celles observées à la fin de 2007 et à la fin de 2023, ont mené à des ventes de dollars sur plusieurs mois. Les données de positionnement actuelles montrent que les gestionnaires d’actifs demeurent encore, en phase de transition, à l’achat sur le dollar, ce qui signifie qu’un débouclage rapide pourrait accélérer la baisse de la devise. Nous devons agir rapidement afin de positionner nos portefeuilles pour ce virage, avant le retour de la liquidité à l’automne, qui pourrait amplifier et accélérer ces mouvements.
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