Les données d’activité de juillet en Chine indiquent un essoufflement de l’élan en début de T3, la plupart des principaux indicateurs s’étant situés sous les attentes du marché. La production industrielle a progressé de 4,5 % sur un an, ce qui marque un premier ralentissement en trois mois, tandis que les ventes au détail ont aussi déçu. Les décideurs ont réagi en appelant à un soutien budgétaire additionnel, notamment via des mesures incrémentales pragmatiques, en mettant l’accent sur une émission d’obligations plus rapide et des dépenses d’infrastructure devancées.
Sur le marché des changes, l’USD/CNY et l’USD/CNH (offshore) ont chacun gagné 30 pips, à 6,74 et 6,75 respectivement. Parallèlement, les ventes nettes de devises aux clients (FX) des banques chinoises en juillet ont été réduites de moitié, à un creux de huit mois de 25,2 G$ US, ce qui signale un ralentissement des flux de conversion des entreprises qui avaient auparavant soutenu le yuan. Avec l’affaiblissement de ce soutien, la devise devient plus sensible aux variations de sentiment concernant la trajectoire de croissance de la Chine.
Perspectives sur le yuan et stratégies sur dérivés
Nous conseillons aux opérateurs de dérivés de se positionner pour un yuan plus faible au cours des prochaines semaines, alors que l’élan économique de la Chine refroidit au début du troisième trimestre. Avec le ralentissement de la croissance de la production industrielle de juillet à 4,5 % et l’assèchement du soutien lié aux conversions de devises par les entreprises, le yuan offshore est particulièrement vulnérable à des pressions baissières. L’achat d’options d’achat (call) sur USD/CNH constitue un moyen simple de capter un potentiel de hausse si la paire franchit le niveau de 6,75.
Historiquement, lorsque les ventes nettes de devises aux clients des banques chinoises chutent fortement — comme la baisse de moitié observée en juillet à un creux de huit mois de 25,2 G$ US — la monnaie perd son principal coussin technique. Lors de ralentissements précédents, notamment les replis de marché de fin 2023 et de mi-2024, l’absence de conversions de devises par les entreprises a rapidement ouvert la voie à une dépréciation accélérée du yuan. Nous recommandons d’utiliser des options de vente (put) sur le yuan à courte échéance afin de se couvrir contre un retournement brusque du sentiment avant la prochaine décision de politique à Pékin.
Évolution des politiques, actions et positionnement sur les matières premières
Alors que Pékin subit une forte pression pour intervenir, nous nous attendons à ce que les prochaines annonces de politique entraînent des mouvements marqués du côté des actions. Les traders devraient envisager des stratégies de volatilité acheteuse, comme des straddles sur des FNB axés sur la Chine, afin de profiter des mouvements attendus. Cela permet de capter des gains liés à de fortes fluctuations de prix, que les prochains programmes budgétaires du gouvernement parviennent ou non à soutenir le marché.
Le recul de l’activité industrielle laisse aussi entendre qu’il faut ajuster nos positions sur les dérivés de matières premières. Alors que les secteurs technologique et immobilier peinent à soutenir la demande, les métaux industriels comme le cuivre et le minerai de fer subissent une pression immédiate sur les prix. Vendre à découvert des contrats à terme sur le cuivre à court terme tout en achetant des options d’achat (call) à long terme pourrait protéger les portefeuilles en amont des dépenses d’infrastructure attendues du gouvernement.
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