L’équipe de stratégie FX de Rabobank affirme que l’approche graduelle de la Banque du Japon en matière de hausses de taux reflète une série de chocs exceptionnels, notamment les tarifs douaniers, la guerre et des changements politiques au pays. Le gouverneur Kazuo Ueda a lié tout resserrement additionnel à l’amélioration de l’activité et des prix, tout en soulignant un comportement plus ferme en matière de fixation des salaires comme moteur de l’inflation sous-jacente de l’IPC vers la cible de 2 %. Dans un discours prononcé le jour de Noël l’an dernier, il a déclaré que la BdJ continuerait de relever le taux directeur et d’ajuster le degré d’accommodation monétaire.
Ueda a aussi décrit la hausse des prix du pétrole comme un frein temporaire, tout en mentionnant le recours aux réserves stratégiques de pétrole du gouvernement et la demande liée à l’IA comme des contrepoids partiels. Ensemble, ces forces ont laissé les exportations et la production globalement stables malgré des coûts énergétiques plus élevés et l’incertitude entourant les tarifs américains. Par ailleurs, la BdJ réduit graduellement son programme d’achats d’obligations depuis 2024 et diminue la taille de son bilan, ce qui a accru l’attention portée aux risques budgétaires, à l’offre de JGB et à la réputation expansionniste du premier ministre — d’où des appels à davantage d’assurance de la part du gouvernement sur la façon dont le budget influencera les JGB.
Volatilité du marché obligataire et risques budgétaires
Nous assistons à une transition cruciale au Japon : le programme de réduction des achats (tapering) de la Banque du Japon, qui a permis de réduire de moitié les achats mensuels d’obligations d’État à environ 3 000 milliards de yens au début de 2026, est maintenant pleinement exposé aux forces du marché. Cette diminution des achats par la banque centrale a rendu les investisseurs très sensibles à l’énorme dette publique du Japon, qui demeure au-dessus de 260 % du PIB. Selon nous, les opérateurs de dérivés doivent se préparer à une volatilité accrue des obligations d’État japonaises (JGB), alors que les risques budgétaires domestiques passent au premier plan dans les prochaines semaines.
Avec des taux directeurs qui gravitent autour de 0,50 % et une inflation qui évolue de façon constante près de la cible de 2 %, la pression en faveur d’un resserrement monétaire additionnel s’intensifie. Nous suggérons aux négociateurs de dérivés sur devises d’utiliser des options de vente (puts) sur USD/JPY afin de capter d’éventuels gains liés à un yen plus fort, à mesure que l’écart de taux avec les États-Unis continue de se resserrer. Les mouvements historiques illustrent à quel point cette paire est sensible : par exemple, l’USD/JPY a chuté de plus de 161 en juillet 2024 vers le milieu des 140, sur fond d’anticipations de hausses de taux, ce qui met en évidence le potentiel de profit d’une protection à la baisse bien synchronisée.
Comme la banque centrale n’absorbe plus l’offre de JGB aux niveaux d’autrefois, le rendement du JGB à 10 ans est de plus en plus vulnérable à des poussées haussières. Nous conseillons aux opérateurs de taux de se positionner pour une courbe de rendement plus pentue en vendant des contrats à terme sur JGB (position courte) ou en payant le taux fixe dans des swaps de taux d’intérêt en yen. Ce positionnement permet de tirer directement parti de la demande du marché pour une prime de risque plus élevée afin de financer le budget national expansionniste du Japon.
Résilience des exportations et occasions sur les marchés boursiers
Parallèlement, le secteur des exportations du Japon fait preuve de résilience, puisque la demande mondiale pour les infrastructures d’intelligence artificielle compense l’impact négatif des prix élevés de l’énergie. Nous recommandons d’utiliser des options d’achat (calls) sur le Nikkei 225 pour s’exposer à une croissance portée par la technologie, ce qui maintient les marchés boursiers japonais à flot malgré la hausse des coûts d’emprunt. Cette vigueur économique sous-jacente donne à la banque centrale la marge de manœuvre nécessaire pour continuer de relever les taux sans étouffer l’expansion économique.
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