Les États-Unis et l’Iran ont convenu de mettre sur pause leurs attaques mutuelles avant la reprise, cette semaine, des pourparlers sur le détroit d’Ormuz et des enjeux connexes, après plusieurs jours de frappes de représailles qui ont mis à rude épreuve une trêve intérimaire. Les discussions techniques se poursuivront sur le protocole d’entente conclu ce mois-ci, et les deux parties prennent du recul pour l’instant, ce qui permet au transport maritime de circuler plus librement. Le dernier épisode de confrontation a débuté par une frappe iranienne contre un porte-conteneurs, suivie de représailles américaines et d’autres échanges impliquant des attaques contre des navires.
Les marchés ont réagi avec prudence à l’apaisement des tensions : le Brent a gagné 0,903 % à 72,64, le WTI a avancé de 1,228 % à 70,08, tandis que le brut omanais a bondi de 3,847 % à 66,69; à l’inverse, le brut de Dubaï a reculé de 0,575 % à 79,214. La banque a indiqué que la normalisation des marchés de l’énergie atténue la sensibilité de l’inflation aux développements dans le Golfe, alors même que les pressions sur les prix liées au pétrole se sont calmées. Parallèlement, elle a souligné l’émergence de contraintes du côté de l’offre liées au cycle d’investissement mondial en intelligence artificielle, citant le programme public-privé de 1,350 billion de wons sud-coréens (environ 1 000 G$ US) pour son secteur des semi-conducteurs comme preuve de l’ampleur des dépenses d’investissement requises, et a signalé le forum de Sintra comme un lieu où le président de la Fed, Kevin Warsh, et d’autres banquiers centraux pourraient réitérer une position ferme contre l’inflation.
Impact de la désescalade sur les marchés pétroliers et la volatilité
Nous considérons l’accord entre les États-Unis et l’Iran comme réduisant temporairement la prime de risque géopolitique intégrée dans les prix du pétrole brut. Avec environ 21 millions de barils de pétrole transitant chaque jour par le détroit d’Ormuz, soit près de 20 % de la consommation mondiale, cette désescalade réduit nettement la menace immédiate d’un choc majeur d’approvisionnement. Cela laisse entendre que, dans les prochaines semaines, une stratégie consistant à vendre des options d’achat (call) hors du cours sur le Brent et le WTI pourrait s’avérer efficace, alors que la crainte d’une flambée soudaine des prix s’estompe.
La situation contraste fortement avec des épisodes historiques, notamment les attaques de 2019 dans la région, qui avaient fait bondir les contrats à terme sur le Brent de près de 20 % en une seule journée. La trêve actuelle implique que la volatilité du marché pétrolier devrait diminuer, rendant plus attrayantes les positions vendeuses de volatilité sur le marché des options. Nous surveillerons de près tout échec des discussions, ce qui constituerait un signal pour déboucler rapidement ces positions.
Risques d’inflation structurelle et perspectives sur les taux d’intérêt
Le soulagement du côté de l’énergie, toutefois, semble détourner l’attention d’un moteur d’inflation plus persistant. Nous nous concentrons sur de nouvelles contraintes d’offre qui émergent du cycle d’investissement en intelligence artificielle, comme l’indiquent des données récentes montrant que l’indice des prix à la production des semi-conducteurs avancés a grimpé de plus de 15 % sur un an. Cela indique qu’une nouvelle source d’inflation, structurelle, est en train de se mettre en place et que les banques centrales ne peuvent pas ignorer.
Cette pression sous-jacente sur les prix signifie que tout répit pour les banques centrales sera de courte durée, ce qui renforce notre point de vue selon lequel les taux d’intérêt resteront plus élevés plus longtemps. La valorisation du marché, qui implique actuellement une probabilité de près de 50 % d’une baisse des taux de la Réserve fédérale d’ici décembre, semble de plus en plus optimiste. Nous estimons qu’il existe une occasion dans les contrats à terme et les options sur le taux SOFR (Secured Overnight Financing Rate) qui misent sur une Fed maintenant ses taux inchangés jusqu’à la fin de l’année.
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